投资要点：
　　公司拟购买浙江诺亚氟化工15.71%股权，参股成为其第二大股东，拓展下游精细氟化工领域。公司拟以2.57亿元的对价，受让诺亚氟化工股东绍兴上虞龙仓股权投资合伙企业等6名股东所持有的诺亚氟化工15.71%股权。交易完成后，公司将成为诺亚氟化工第二大股东且公司将向标的公司提名1名董事，参与其重大事项的决策。根据公司公告，浙江诺亚主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等，截止25年10月底诺亚氟化工拥有净资产为5.31亿元，25年1-10月累计实现净利润6413万元，24年实现净利润4626万元。本次交易系公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资。旨在依托公司上游萤石矿以及氟化工基础产品氢氟酸的核心优势，向下游布局精细氟化工进行战略性延伸以及价值链深化、产业整合，适时共同投资于精细氟化工领域内技术含量高、附加值高的氟材料项目，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力。
　　本次交易助力公司切入氟化冷却液赛道。1）服务器液冷市场将快速成长：根据CGII，AIDC算力需求迅猛增长、数据中心加速迈向高密度化，冷技术将成为满足高效温控与绿色低碳发展的必然选择。随着AI算力需求爆发以及液冷技术在高密度数据中心的应用普及，2024年-2030年，预计中国数据中心液冷市场规模将从约160亿元提升至超千亿规模。2）浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商：根据公司公告，浙江诺亚的氟化冷却液产品应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列。
　　翔振技改预计将于25年底前完成，增加明年萤石产量，公司包钢金石选化一体项目持续放量。翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加，导致25H1利润同比减少近2000万元，相关项目预计25年底前完成，预计将显著提升26年该子公司盈利。25年1-9月，包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；25Q3包钢金石产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元，同环比增长0.05/0.01亿元。25Q3金鄂博无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57/1.22万吨，随着开工率的提升，氢氟酸盈利不断提升。2月金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，该项目可年加工18万吨品位≥80%萤石次精粉，产出15.19万吨品位约为92%的萤石精粉，有利于提升伴生矿项目萤石粉的品质及稳定性，成本优化提速，看好“选化一体”项目利润逐步兑现。四季度包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博生产无水氟化氢5万-6万吨。
　　蒙古国萤石资源项目推进顺利，江西金岭尾泥提锂项目以及金石新材料的六氟磷酸锂项目或将贡献明年的业绩弹性。根据公司三季报，蒙古国项目矿山剥离和预处理项目生产基本正常，目前共生产经预处理后的40%左右品位的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内进行选矿加工或销售；选矿厂项目已基本完成建设和安装，考虑到天气原因，选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026年4月后继续进行。公司江西10.8万吨尾泥提锂项目（折碳酸锂大于5000吨）受碳酸锂周期波动影响，发生亏损，目前碳酸锂价格已企稳回升，随着后续对于储能需求的乐观预期将带动碳酸锂价格的上行。江山金石新材料的6000吨6F产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量。
　　投资分析意见：公司本次收购诺亚氟化工股权，可依托公司上游萤石矿以及氟化工基础产品的核心优势，以及诺亚氟化工精细氟化工品的研发及产业优势，共同拓展精细氟化工领域内技术含量高、附加值高的氟材料项目，打开新的下游成长空间，完善产业链布局，且可快速切入浸没式液冷行业，享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场。我们维持公司2025-27年归母净利润预测为3.38、5.68、7.63亿元，对应的EPS分别为0.40、0.67、0.91元，对应当前股价对应的PE为46X、27X、20X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期。