洛阳钼业发布一季报，2026年Q1实现营收664.03亿元（yoy+44.34%、qoq+8.50%），归母净利77.60亿元（yoy+96.65%、qoq+28.07%），扣非净利74.86亿元（yoy+90.58%）。2026Q1公司归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨。公司是具备成长性的铜矿龙头、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
　　2026Q1主营金属价格环比增长，公司归母净利继续创新高
　　价格方面，2026Q1 LME铜、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环比增长15.8%、118.66%、7.42%、3.86%、10.90%、17.61%，是公司归母净利环比增长28.07%的主要原因。产销量方面，2026Q1公司矿产铜产量环比小幅下降1万吨至18.8万吨、销量环比下降2.8万吨或与刚果金雨季有关；矿产钴生产正常进行、实现产量3.1万吨，而销量受到刚果金出口较慢影响仅实现0.2万吨，我们认为Q2开始铜产销量、钴销量均有望环比改善，公司有望实现2026年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钨产量同比下降16.71%主因品位下降及国内配额限制，公司战略从上产转向对资源吃干榨尽。成本方面，公司成本管控效果显著，铜成本环比小幅下降；但美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速上行通道，因此我们判断2026Q2开始，公司铜及磷肥成本或有所上升。
　　2026Q1完成巴西金矿收购，费用端有所扰动
　　2026年1月23日,公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益的交割。该资产Q1实现黄金产量1.34吨、销量1.13吨，与全年产量指引6-8吨（包括未并表阶段）相比，表现符合我们的预期；克金销售成本为579元，后续随着公司入主优化生产，短期内与维持性资本开支相关的成本或有所增加。费用端，公司税金及附加环比上升5.12亿元至12.71亿元，与主产金属涨价导致资源税增加等有关；财务费用明显高于2025年各个季度主因刚果金法郎对美元贬值造成汇兑损失较多。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司归母净利为352/388/436亿元。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.8X，考虑到是具备成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年17.2XPE，A/H溢价率为14.55%（采用近一年平均溢价率），测算A/H股目标价为28.42元/28.30港元（前值26.81元/26.26港元，基于A股26年PE16.3X、A/H溢价率15.57%）。
　　风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。