公司公告2025年业绩，符合预期。2025年实现营业收入2066.8亿元（yoy-3.0%），归母净利润203.4亿元（yoy+50.3%），主要系主要金属品种价格同比上涨，铜产销量同比提升；2025Q4实现营业收入612.0亿元（yoy+5.0%，qoq+20.7%），归母净利润60.6亿元（yoy+15.2%，qoq+8.0%）。
　　产销量：25年铜产量74.1万吨（yoy+14%）,计划完成度118%，铜销量73.0万吨（yoy+6%），钴产量11.8万吨（yoy+3%），钴销量5.1万吨（yoy-53%）；25Q4铜产量19.8万吨（qoq+4%）,铜销量21.0万吨（qoq+6%），钴产量3.0万吨（qoq+10%），钴销量87吨。
　　产量指引：26年铜76-82万吨，钴10-12万吨，黄金6-8吨。
　　价格端：据wind，25年铜价8.1万元/吨（yoy+8%）,电钴价27.5万元/吨（yoy+37%）；25Q4铜价8.9万元/吨（qoq+12%）,电钴价40.6万元/吨（qoq+52%）。
　　拟投资建设KFM二期，预计2027年投产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　收购厄瓜多尔和巴西金矿，远期黄金产能20吨。2025年6月公司完成收购加拿大上市公司Lumina黄金，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%的股权，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；2026年1月公司完成收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下四个在产金矿100%权益。预计2029年公司黄金产能20吨，2026年黄金计划产量为6-8吨。
　　维持买入评级。因铜价上行、公司新并购黄金，故上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为320.4/339.9/378.0亿元（26-27年原预测为228.0/259.0亿元），对应PE为12/11/10倍，维持买入评级。
　　风险提示：铜、黄金、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期