事件：洛阳钼业于2026年3月27日晚发布2025年年报，公司2025年实现营收2066.8亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。拟每股派发现金红利0.286元（含税）。
　　点评：
　　业绩：量价齐升，主要产品产量均超计划完成。（1）量：2025年铜产量74.11万吨、钴11.75万吨、钼13906吨、钨7114吨、铌10348吨、磷肥121.35万吨，完成度分别为118%、107%、103%、102%、103%、106%。（2）价：2025年LME铜现货平均价为9944.9美元/吨，同比增长8.7%；MB钴平均价为16.1美元/磅，同比增长42.8%。
　　黄金：并购5座金矿，黄金将形成新的增长极。（1）2025年6月，公司完成对Lumia Gold的收购，获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，计划2029年建成投产。（2）2025年12月，公司收购Equinox Gold旗下四个巴西在产金矿Aurizona、Santa luz、Fazenda、RDM的100%权益，并于2026年1月完成交割。公司预计2026年巴西金矿产量6-8吨，2029年公司将拥有20吨黄金产能，黄金业务将成为公司新的增长点。
　　铜：KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　铜价：继续看好2026年铜价上行。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；近期国内铜社会库存下降明显，线缆企业开工率持续回升，4-6月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年铜价95000/95000/95000元/吨，金价1000/1000/1000元/克，MB钴价26/26/24美元/磅为基准，预计2026-2027年公司归母净利润342.6、369.4亿元（较前次预测分别上调71%、71%），新增2028年预测为434.0亿元，同比增长68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对应的PE分别为11、10、8倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期