洛阳钼业发布年报，2025年实现营收2066.84亿元（yoy-2.98%），归母净利203.39亿元（yoy+50.30%），落在公司业绩预告200-208亿元区间。其中Q4实现营收611.98亿元（yoy+5.02%，qoq+20.68%），归母净利60.59亿元（yoy+15.21%，qoq+8.04%），环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、铜销量环比上升。公司是具备成长性的龙头铜矿、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
　　2025年公司业绩、铜产量均创新高，公司指引未来矿产铜持续扩能
　　2025年公司实现归母净利203.39亿元，同比增长50.30%；公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商；实现铜销量73万吨，同比增长5.90%，2025年业绩与铜产量均创新高。2025Q4公司实现归母净利60.59亿元，环比增长8.04%，其中铜产/销量分别环比增长4.20%/6.15%至19.8/21.0万吨，LME铜价环比增长13.23%；其他主产金属价格均环比有所增长。2026年公司指引铜产量进一步增长至76-82万吨；且计划2027年完成KFM二期建设，新增10万吨铜产能；稳步推进TFM新一轮产能扩张。
　　2025年公司收购金矿拓展布局，或将成为公司新的业绩增长点
　　2025年公司将黄金资源作为重点拓展方向，公司接连收购正式开启黄金业务板块。6月，公司以5.81亿加元收购世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前该矿处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。12月，公司宣布以10.15亿元收购巴西四座在产金矿Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，预计2026年完整年产量6-8吨。至2029年，公司预计黄金产能有望达20万吨。
　　盈利预测与估值
　　考虑到钨供需格局好于我们的预期，我们上调2026-2027年钨价假设，最终预计公司归母净利为352/388/436亿元（2026-2028年较前值调整幅度：+9%/+8%/-）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.0X，考虑到是具备成长性的国内龙头铜矿企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年16.3XPE，A/H溢价率为15.57%（采用近一年平均溢价率），测算A/H股目标价为26.81元/26.26港元（前值35.83元/33.95港元，基于A股26年PE 23.7X、A/H溢价率18.22%）。
　　风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。