公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入664亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非归母净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
　　铜钴板块：同比持续增长，钴板块释放业绩。
　　产销量：Q1实现铜产量18.8万吨，同比+1.73万吨，环比-0.99万吨，销量18.2万吨，同比+5.83万吨，环比-2.77万吨；Q1实现钴产量3.05万吨，环比+0.09万吨，销量0.2万吨，环比+0.19万吨。
　　价格：Q1铜均价12872美元/吨，同比+36.6%，环比+16.0%,；MB钴均价25.5美元/磅，同比+129.2%，环比+13.5%。
　　经营成果：Q1铜板块实现营收158亿元，环比-4.1%，毛利101亿元，环比+5.8%，毛利占比66%；钴板块实现营收18.0亿元，毛利15.5亿元，毛利占比10.2%。
　　黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。
　　1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量1.34吨，销量1.13吨，收入12亿元，毛利5.5亿元，单位成本579元/克。
　　钼钨板块：钨钼价格大幅上涨，贡献一定业绩弹性。
　　产销量：Q1实现钼产量3184吨，环比-111吨，销量3198吨，环比-75吨；Q1实现钨产量1660吨，环比+546吨，销量1435吨，环比-35吨。
　　价格：Q1钼精矿均价4215元/吨度，同比+20.1%，环比+6.8%，黑钨精矿均价74.4万元/吨，同比+421.5%，环比+119%。
　　经营成果：Q1钼板块实现营收18.0亿元，环比+7.5%，毛利8.4亿元，环比+49.2%，毛利占比5.5%；钨板块实现营收19.6亿元，环比+135%，毛利13.9亿元，环比+131.6%，毛利占比9.1%。
　　铌磷板块产销量：Q1实现铌产量2670吨，环比+163吨，销量2720吨，环比+494吨；Q1实现磷肥产量29.9万吨，环比-0.14万吨，销量32.8万吨，环比-11.0万吨。
　　投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润分别为315/357/388亿元，对应PE分别为13.2/11.6/10.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等