事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业收入187.29/52.36/49.85亿元，同比+5.67%/+3.87%/+22.00%；实现归母净利润5.78/2.91/1.55亿元，同比-62.01%/-19.29%/-24.85%。
　　25全年/25Q4/26Q1肉鸡出栏量同比增长，25Q4以来出栏均价回升。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1肉鸡业务收入142.60/42.01/35.73亿元，同比+0.07%/+12.96%/+18.39%；销售肉鸡5.67/1.52/1.32亿只，同比+9.90%/+8.65%/+7.26%；销售加权均价为11.39/12.31/11.87（元/公斤），同比-12.00%/+0.81%/+7.84%。25全年肉鸡业务稳步扩张，出栏量同比个位数增长，但价格同比下跌，导致收入微增；25Q4/26Q1肉鸡出栏均价同比上行，景气度小幅回暖。25年肉鸡完全成本同比-6%，成本控制水平行业领先。
　　25全年/25Q4/26Q1生猪销量同比高速增长，猪价走低拖累业绩。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1生猪收入35.86/8.81/8.03亿元，同比+31.45%/-15.94%/-11.17%；销售生猪211.16/60.58/ 55.22万头，同比+62.68%/+19.63%/+14.16%；生猪加权出栏均价为13.85/11.88/11.85（元/公斤），同比-19.87%/-29.24%/-22.68%。25年生猪生产成本持续优化，全年肉猪完全成本同比-16.5%，年末完全成本将至12元/公斤，未来成本仍有进一步下降的潜力。
　　25全年/25Q4/26Q1毛利率同比下跌，25年期间费用率同比改善。25全年/25Q4/26Q1毛利率为11.03%/13.84%/11.33%，同比-4.89pct/-1.63pct/-0.72pct，原因是肉鸡、生猪等主要产品价格下跌。25年期间费用率为6.71%，同比-0.25pct，其中销售费用率1.26%，同比+0.02pct，原因是销售人员薪酬增加。财务费用率0.39%，同比-0.08pct，原因是借款利息费用减少。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润8.93/17.09/21.51亿元，同比+54.5%/+91.4%/+25.8%，对应PE为20.9/10.9/8.7倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。