主要观点：
　　2026Q1归母净利1.55亿元，超市场预期
　　公司公布2025年报&2026年一季报：2025年实现收入187.3亿元，同比+5.7%，归母净利5.78亿元，同比-62%，经营活动产生的现金流量净额18.5亿元，同比-23.3%；2026Q1实现收入49.85亿元，同比+22%，归母净利1.55亿元，同比-24.9%，经营活动产生的现金流量净额3.54亿元，同比-8.8%。分季度看，2025Q1-2026Q1归母净利分别为2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元、2.9亿元、1.55亿元。
　　2026Q1肉猪出栏55.22万头，完全成本稳步回落
　　2025年，公司肉猪出栏量211.16万头，同比+62.7%，全年200万头肉猪出栏目标顺利完成。2026年，公司将持续学习国内外先进技术，夯实生猪养殖技术体系，不断提高防疫水平和精益化生产水平，致力于发展成为华东区域具有较强影响力的生猪供应商。2026Q1，公司肉猪出栏量55.22万头，同比+14.2%。
　　公司生产成本持续优化，1H2025公司肉猪完全成本12.8元/公斤，2025Q3降至12.6元/公斤，2025年9月降至12.3元/公斤，年底降至12元/公斤，据我们推算，2026Q1，公司肉猪完全成本约11.8元/公斤。
　　2026黄羽鸡出栏增量目标6%-8%，成本控制水平行业领先
　　2025年，公司出栏肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.67亿只，同比+9.9%，市占率进一步提升。公司将在稳定华东地区市场占有率的同时，围绕育种、养殖加工及销售等全产业链环节协同发力，加大对华南、西南及华中地区市场的开发力度，2026年公司预计实现6%-8%的黄羽鸡出栏增量目标；同时，公司将紧扣市场脉搏，重点关注下游黄羽肉鸡屠宰和深加工业务的发展，在人才储备、产品研发、渠道建设、大客户开发方面加大投入，积极稳妥推进产业链向下游延伸。2026Q1，公司肉鸡出栏量1.318亿只，同比+7.3%。
　　公司养鸡板块生产成绩保持着较强竞争力，叠加饲料原料价格的回落，全年肉鸡完全成本同比下降约6%，成本控制水平在行业中保持领先。
　　股权激励草案发布：净利目标38亿/55亿，或营收增速15%/20%
　　公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票1,770万股，占本草案公告时公司股本总额2.11%，其中，首次授予限制性股票1,497万股，预留273万股，首次授予部分、预留部分限制性股票的授予价格均为11.09元/股。首次授予的激励对象共611人，包括公司（含分公司、控股子公司）董事、高管、其他管理/技术人员及技术/业务骨干。由于畜禽养殖业周期性强，公司综合考虑了宏观市场环境、历史业绩、行业和公司发展现状及前景等相关因素，为本激励计划设定业绩考核目标：2026-2028年、2026-2029年净利润累计值分别不低于38亿元、55亿元；或以2025年营业收入为基数，2026-2028年、2026-2029年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于15%、20%。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028年公司育肥猪出栏量211.2万头、221.7万头、232.8万头，同比分别+0%、+5%、+5%，肉鸡出栏量6.12亿羽、6.61亿羽、7.14亿羽，同比分别+8%、+8%、+8%，实现收入198.1亿元、223.2亿元、236.7亿元，同比分别+5.8%、+12.7%、+6.0%，对应归母净利润11.24亿元、22.68亿元、22.02亿元，同比分别+94.6%、+101.7%、-2.9%，归母净利润前值2026年15.51亿元、2027年16.66亿元，本次调整的主要原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、育肥猪成本均具备很强的竞争优势，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；