投资要点：
　　营收增长稳健，利润端短期承压。2025年公司实现营业收入61.7亿元（YoY+2.26%），归母净利润10.91亿元（YoY-29.59%），扣非归母净利润10.76亿元（YoY -29.13%），经营活动现金流量净额3.38亿元（（YoY-58.68%）；毛利率43.85%（（YoY-10.85pct），归母净利率17.69%（（YoY8.00pct），扣非归母净利率17.45%（（YoY-7.73pct），利润端承压主要受产品销售价格较2024年同期下降影响；费用率方面，2025年公司销售费用率2.03%（（YoY-0.19pct），管理费用率8.04%（YoY+0.07pct），研发费用率2.59%（YoY+0.23pct）。
　　静丙收入稳健增长，品种利润率阶段性承压。2025年公司生物制品业务营业收入61.49亿元（YoY+2.27%），毛利率43.75%（（YoY-10.92pct）。分品类方面，人血白蛋白实现收入24.41亿元（YoY-2.71%），毛利率39.47%（YoY-11.73pct）；静注人免疫球蛋白（含层析）收入30.78亿元（（YoY+11.64%），毛利率48.01%（（YoY-8.94pct）；其他血液制品收入6.28亿元（（YoY-15.64%），毛利率39.50%（YoY-18.44pct）。
　　采浆量稳健增长，产能建设持续推进。报告期内，公司下属单采血浆站总数107家，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨（YoY+0.7%），国内行业占比约20%。公司重点推进永安厂区、云南项目、兰州项目三大血液制品生产基地建设，单个基地设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品；截至2025年年报发布日，永安厂区已投产运行，随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司报告期内完成当阳、罗田、宜宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑，助力公司内生发展。
　　聚焦科技创新，国际业务再获突破。报告期内，公司多项在研产品取得重要进展。成都蓉生第四代层析工艺10%静注人免疫球蛋白（2.5g/瓶，25ml）获《药品补充申请批准通知书》，皮下注射人免疫球蛋白的上市申请处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ及注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白的III期临床试验进展顺利；天坛贵州人凝血酶原复合物完成III期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉人凝血酶原复合物处于III期临床试验阶段；天坛昆明人纤维蛋白原治疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症IND获NMPA批准。报告期内公司取得静注人免疫球蛋白【规格：5g/瓶（10%,50ml）和2.5g/瓶（5%，50ml）】的土耳其GMP证书，并获得静注人免疫球蛋白【规格：5g/瓶（10%,50ml）】在多米尼加的上市许可。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.74/14.09/15.73亿元，同比增长16.8%/10.6%/11.7%，对应2026年4月23日收盘价，PE为23.1/20.9/18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险、原材料供应不及预期、产品研发不及预期等。