投资建议：齐鲁银行立足济南、深耕山东，受益于区域经济需求旺盛，加之其不断拓宽服务半径，市场份额逐年提升。同时资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本不断优化推动业绩保持较快增长。2026-2028年净利润增速预测为14.4%、12.2%、10.2%，对应BVPS为8.74、9.61、10.57元/股，给予齐鲁银行目标估值为2026年0.85倍PB，目标价为7.43元，维持增持评级。
　　26Q1营收、归母净利润增速分别为13.0%、14.0%（25A增速分别为5.1%、14.6%），营收超预期增长，主要得益于扩表边际提速、净息差降幅收敛、其他非息收入拖累明显减轻。
　　1）扩表：26Q1资产、贷款、存款分别同比增长17.3%、15.9%、13.0%，分别较25Q4末+0.7pct、+2.3pct、+1.6pct，信贷开门红成色较佳，扩表继续提速。26Q1存、贷款增量分别为329亿元、316亿元，分别为25Q1的1.4x、1.5x，规模放量显著，主要源于对公贷款增长贡献（26Q1新增317亿元，同比多增101亿元）。
　　2）业绩：利息净收入在扩表提速及净息差韧性（测算26Q1息差环比下降3bp至1.46%，25Q1环比下降7bp）的支撑下同比增长16.9%；同时，手续费及佣金收入增速由负转正，其他非息收入受益于公允价值变动损益扭亏为盈，增速回升至2.1%，对业绩拖累减轻。
　　3）资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为1.03%、357%，分别环比下降2bp、提升2pct，资产质量指标连续七年优化。25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.77%、2.28%，分别较25Q2持平、下降3bp，对公不良保持低位，零售不良出现改善。25A不良生成率0.42%（24A为0.60%），26Q1不良生成压力延续下降趋势，并保持较低水平，信用成本计提压力随之减轻。
　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化。