事项：
　　上海银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长3.4%/4.3%，归母净利润分别同比增长2.7%/0.7%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%，其中贷款同比增长4.3%，存款同比增长3.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.20元(含税)，分红比例约为31.59%。
　　平安观点：
　　营收温和修复，净利息收入增速上行。上海银行2026年1季度归母净利润同比增长0.7%（2.7%，25A），盈利增速回落主要受拨备扰动，公司1季度拨备前利润同比增长4.6%（4.5%，25A），增速小幅上行，26年1季度信用减值损失同比增长4.1%，拖累净利润表现。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长4.3%（3.4%，25A），营收增速上行主要受到利息收入拉动，1季度公司净利息收入同比增长5.1%（2.6%，25A），增速小幅上行，成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行压力。上海银行1季度非息收入同比增长2.9%（4.5%，25A），增速小幅回落，其中手续费及佣金净收入同比负增17.0%（-6.4%，25A）,拖累中收表现。其他非息方面，公司1季度其他非息收入同比增长8.4%（7.1%，25A），增速回升。
　　成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。25年末上海银行净息差为1.16%（1.15%，25H1），我们按照期初期末余额测算上海银行26年1季度单季度年化净息差为1.07%，同比回升2BP，成本端压力缓释支撑息差边际修复。公司披露26年1季度人民币公司存款付息率为1.12%（1.37%，25Q4），人民币个人存款付息率为1.47%（1.70%，25Q4），公司和个人存款付息率分别同比回落39、43BP，挂牌利率的下调促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司26年1季度单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下行1BP至2.40%，降幅有所趋缓。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%（+2.5%，25Q4），其中贷款规模同比增长4.3%（+2.5%，25Q4），负债端，公司26年1季度末存款同比增长3.6%（+1.4%，25Q4），扩表速度整体保持稳健。
　　资产质量稳健，拨备水平持续夯实。上海银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于1.18%，我们测算公司25年不良贷款生成率为1.37%（1.45%，25H1），同比下降35BP。但仍需关注重点领域资产质量风险，公司25年末对公房地产贷款、零售普惠贷款不良率分别较25年半年末上升32BP、27BP至2.91%、2.39%。前瞻性指标方面，上海银行26年1季度末关注率环比25年末上升1BP至2.12%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降4pct/5BP至241%/2.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。25年公司分红比例为31.59%，分红率较24年上行0.37个百分点，当前股息率为5.27%，公司红利价值持续夯实，股息吸引力突出。考虑到当前利率下行导致息差收窄压力仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%（原26-27年盈利预测分别是5.7%/6.0%），当前股价对应26-28年PB分别为0.54x/0.51x/0.48x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升