业绩概述：江苏金租2025年实现营收/归母净利润分别为61.09/32.41亿元，yoy+15.75%/+10.12%，加权平均ROE为13.11%，同比-1.61pct；2025年Q4实现归母净利润7.95亿元，qoq-9.85%，yoy+10.95%。2026年Q1实现营收/归母净利润分别为17.98/8.22亿元，yoy+16.46%/+6.49%，qoq+22.23%/+3.2%，2026年Q1的ROE为3.23%，同比+0.08pct，年化平均ROE为12.92%。
　　生息资产规模扩张，收益率略有下降。截至2025年末，公司应收融资租赁款较2024年末增长17.5%至1451亿元；2026年Q1继续扩张，较2025年末增长13%至1646亿元；分板块来看，清洁能源、交通运输规模高增。以利息收入/融资租赁资产规模测算，公司平均生息资产收益率2025年/2026年Q1分别为6.18%/6.44%，同比分别-0.36pct/-0.10pct。
　　负债成本持续降低，净利差保持稳健。公司利用当下低利率融资环境，加大长期借款比例，2025年末公司付息负债中拆入资金/应付债券/长期借款规模占比较上年末分别-2.04pct / -0.41pct / +2.47pct。以利息支出/平均付息债务总额测算，公司平均负债成本率2025年/2026年Q1分别为2.13%/2.00%，同比分别-0.65pct/-0.31pct。整体来看公司净利差保持稳健，2025年/2026年Q1净利差为3.66%/3.85%，同比分别+0.04pct/-0.06pct。
　　资产质量稳中向好，分红比例持续提升。公司2025年及2026年Q1不良率均为0.88%，拨备覆盖率分别为421%/401%，拨备覆盖率略有下滑但整体充裕；公司分红比例由2024年53.15%进一步提升至2025年53.62%。
　　投资建议：我们看好江苏金租的“厂商租赁”模式构建的护城河，资产稳健增长叠加利差扩大。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.64、39.79、43.42亿元，同比增长10.0%、11.7%、9.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。