事件：4/23，江苏金租披露2025年及1Q26业绩，业绩符合预期。2025年：公司实现营业收入61.1亿元，同比+15.7%；归母净利润32.4亿元，同比+10.1%；其中，4Q25单季实现营业收入14.7亿元，同比+11.5%，环比-9.9%，归母净利润7.9亿元，同比+11.0%，环比-9.8%。1Q26：公司实现营业收入18.0亿元，同比+16.5%，环比+22.2%；归母净利润8.2亿元，同比+6.5%，环比+3.4%。全年维度看，公司加权平均ROE为13.11%，同比-1.61pct。
　　量：生息资产保持稳健增长，零售特征进一步凸显，清洁能源为边际核心增量。生息资产：2025年末，公司的融资租赁资产规模1,501亿元，较上年末+17.5%；1Q26末，公司生息资产进一步提升至1,697亿元，较2025年末+13%。零售特征：2025年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，单笔合同金额降至95万元。行业投行分布：从2025年数据看，公司年内新增投放较快的行业包括清洁能源、交通运输等。
　　价：资产端收益率下行放缓，资金成本走低，驱动净利差改善。2025年公司租赁业务净利差达到3.66%，同比+0.04pct；1Q26公司租赁业务净利差进一步提升至3.85%。我们预计是资产收益率下行速度放缓以及负债成本下降驱动利差走阔，测算得到公司资产端收益率为6.31%（融资租赁收入/期初期末租赁资产均值），同比-0.27pct；测算得到公司有息负债资金成本为2.21%（利息支出扣除其他/期初期末有息负债均值），同比-0.63pct。
　　资产质量：25年末不良率创近5年新低，拨备覆盖率边际走低。2025年末：公司不良融资租赁资产率为0.88%，较上年末-0.03pct，创五年来新低；拨备覆盖率421.22%，较上年末-9.05pct，依然远高于监管要求（监管要求不低于100%）。1Q26末：公司不良融资租赁资产率为0.88%，持平于2025年末；拨备覆盖率401.06%，较2025年末进一步-20.2pct。
　　股价走势及股东回报表现均突出，2025年分红率53%+，对应股息率4.1%+。股价走势：2025年，江苏金租全年涨幅25.21%；1Q26江苏金租涨幅9.80%。分红率：公司中期DPS 0.13元（含税），末期DPS 0.17元（含税），全年合计DPS 0.3元（含税），对应分红率53.62%，以今日收盘价计算，股息率为4.18%。
　　投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28E盈利预测，维持买入评级。报告期公司融资租赁业务量价齐升，且在股价上涨的同时股息率保持在4%+，仍是非银板块中较为稀缺的高股息标的。我们调整公司资产端收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028年的归母净利润分别为35.7、39.3、43.4亿元（原26-27E预测35.3、39.2亿元），同比+10.0%、+10.1%、+10.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：2026/1/28，江苏金租因售后回租业务租前调查不尽职、租后管理不到位、租赁物价值评估不审慎、资产分类不审慎，国家金管局江苏监管局披露对江苏金租的行政处罚信息；行业竞争加剧；公司业务出海进展不及预期；资产投放不及预期。