江苏金租2025年实现营收61.09亿元（同比+15.75%），归母净利润32.41亿元（同比+10.12%，略低于我们预测的33.61亿元），录得双位数增长。26Q1单季实现营收17.98亿元（同比+16.46%），归母净利润8.22亿元（同比+6.49%）。营收同比快速增长主要得益于公司开门红加大新增投放力度，带动生息资产规模快速扩张。公司2025年度分红率依然维持在53.62%的高水平，持续稳定回馈股东。综合来看，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，维持买入评级。
　　业务规模扩张提速，26Q1开门红
　　截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元、同比增速达17%，相比2024年12%的同比增速有显著提升。公司确立“3+N”业务格局，高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展。扩表趋势在26Q1进一步延续，季度末应收融资租赁款规模已达1697亿元，较年初增长13%，呈现出稳健的增长势头。公司坚持以服务中小微客户为核心的战略定位，在资产端具备较强的议价能力。随着生息资产规模的快速增长，公司未来的盈利提升有望得到进一步保障。
　　资产质量持续优化，风险管理优异
　　在规模快速扩张的同时，公司资产质量呈现出持续优化的健康态势。截至2025年末，不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%压降至0.88%，并于26Q1保持稳定。公司凭借多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动带来的潜在风险。拨备方面，2025年末拨备覆盖率为421.22%（较上年末下滑9.05pct），拨备率3.71%；26Q1末拨备覆盖率401.06%，拨备率3.53%；虽然拨备等相关指标略有下行，但整体依然处于高位，风险缓冲垫较为厚实。
　　小微稳步推进，厂商与区域双轮驱动
　　公司继续深耕厂商租赁与区域直销相结合的双线展业模式，通过围绕省内小微企业集聚区、经销商密集地以及战略客户所在城市下沉属地团队，综合服务能力和触达效率不断增强。公司小微零售特征进一步凸显，2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超99%，单笔合同金额降至95万元。融物属性进一步增强，全年直租业务投放占比超48%，年末存量租赁资产中直租占比53%。同时，公司持续打磨科技引擎，系统后台支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在资产扩张、资金定价等领域面临银行系金租的竞争，我们适当下调公司租赁资产规模增速、生息资产收益率等假设，预计公司26-28年归母净利润为34.90/37.39/39.89亿元（26-27年较前值分别下调5%/6%），对应EPS为0.60/0.65/0.69元，预计2026年BPS为4.76元。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.09x，考虑到公司小微转型红利持续释放、业绩增长稳健、资产质量向好，给予公司2026年1.7xPB估值，对应目标价为8.09元（前值7.48元，对应1.6倍2025年PB估值）。
　　风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险。