核心观点
　　常熟银行1Q26营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。1Q26信贷增长提速，开门红情况良好。净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产质量稳定，小微不良率长期稳定控制在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，大个位数营收增长和双位数利润释放能够保持。2025年分红率提升2pct至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行分红率的提升能有效消除近两年来最大的估值压制因素，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势，价值显著。
　　事件
　　4月23日，常熟银行发布2025年报及2026年一季报：1Q26实现营业收入31.71亿元，同比增长6.7%（2025：6.5%）；归母净利润12.04亿元，同比增长11.1%（2025：10.6%）。1Q26不良率0.75%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降13.2pct至438.1%。
　　简评
　　1、常熟银行营收保持稳定大个位数增长，符合预期。常熟银行1Q26营业收入同比增长6.7%，基本延续2025年稳定增长趋势，符合预期。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.8%，较2025年（+2.5%）小幅提速，主要得益于息差降幅收窄，呈现边际企稳趋势。同时贷款规模仍保持大个位数稳定增长，净利息收入趋势向好。1Q26非息收入同比增长10%，较2025年增速小幅放缓，主要是其他非息收入增速在去年同期高基数下减弱。其中1Q26净手续费收入同比高增41%，主要得益于理财、代销黄金等财富业务收入实现较好增长。其他非息收入同比增长6.3%，增速较2025年（+12.2%）放缓，主要是一季度债券震荡为主，叠加去年同期高基数因素导致。常熟银行在量增价稳、中收高增的趋势下，1Q26核心营收（净利息收入+中收）同比增长6.9%，能够支撑其营收保持稳定大个位数增长。
　　利润延续双位数高增，能够保持上市银行第一梯队。1Q26常熟银行归母净利润同比增长11.1%，较2025年（+10.6%）小幅提速，业绩增速领先同业。1Q26 ROE水平为15%，保持上市银行第一梯队。业绩归因来看，规模增长、成本收入比下降、其他净收益分别正向贡献利润10.5%、5%、1.2%，而息差收窄、营业外收支分别负向贡献利润5.9%、1.7%，积极核心营收增长+优异资产质量共同支撑下，预计利润增速能够保持双位数稳定增长，持续领跑行业。
　　2、1Q26净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1Q26净息差为2.5%，季度环比上升2bps，同比下降11bps，较2025年全年仅下降3bps，息差同比降幅已经在相对收窄。根据测算，常熟银行1Q26资产端收益率季度环比小幅下降3bps至3.84%，而计息负债端成本率季度环比下降17bps至1.60%。常熟银行依靠自身“向小、向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方式，保持了资产端定价上的相对优势。在一定程度上增大定价较低的对公贷款补位的情况下，2025年常熟银行贷款利率仍保持在5.18%的同业高位水平。当前LPR按兵不动，监管呵护银行息差的大背景下，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分经营性、小额新保类贷款利率仍能具备一定溢价。负债端来看，存款挂牌利率下调利好逐步体现，预计常熟银行26年约三成左右的三年期存款到期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差企稳。
　　1Q26信贷增长提速，开门红情况良好，2026年信贷增量或有望多增。在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。1Q26贷款规模同比增长7.9%，较年初增长5.1%。1Q26信贷增量为132亿元，较去年同期多增44亿元，已占去年信贷总增量的86%，2026年信贷增量或有望同比多增。具体来看，1Q26对公、零售贷款分别新增121.2亿、16.4亿，分别较年初增长12%、1.2%，对公贷款占比提升至41%。常熟银行信贷投放逐步呈现出对公打好基础、零售渐入佳境的较好局面。1Q26个人经营贷款较年初增长1.1%，新增个人经营贷款占个人贷款增量比重的61%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。在目前小微、经营性贷款需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。此外，随着常熟将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，预计能够贡献可持续增长的小微信贷需求。从贷款规模来看，2025年总贷款户均规模为43.7万元，个人经营贷户均规模仅为29万元，贷款规模在50万以下的个人经营贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，25年末信保类贷款占比同比提升1.9pct至55.4%，信保类贷款同比增速保持双位数。其中个人经营贷中信保类贷款占比同比提升2.6pct至55.2%，常熟银行做小做散做信用的底色不变。
　　负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行1Q26存款规模同比