福能股份发布2025年年报及26年一季报，2025年实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57亿元，同比+5.87%。2026Q1实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；归母净利润6.50亿元，同比-13.57%。
　　来风偏弱影响业绩，分红比例大幅提升。公司2025年实现营业收入137.51亿元，同比-5.58%；归母净利润29.57亿元，同比+5.87%；其中，25Q4实现营业收入37.15亿元，同比-8.89%；归母净利润9.68亿元，同比-5.08%。公司拟派发末期股息0.353元/股，叠加中期分红0.073元/股，累计分红比例40.05%，同比+9.2pct。2026Q1公司实现营业收入29.36亿元，同比-5.20%；归母净利润6.50亿元，同比-13.57%。
　　火电电量修复，风电量价承压。公司25年完成上网电量224.25亿千瓦时，同比-2.37%，其中Q4火电上网电量40.78亿千瓦时，同比+4.56%（气电6.21亿千瓦时，同比+12.56%；热电联产20.60亿千瓦时，同比+3.41%；燃煤发电13.97亿千瓦时，同比+2.99%）。受益于燃料价格下行，公司全年火电营业成本同比下降10.54%。25年晋江气电替代电量22.84亿千瓦时，同比略增，上网电价同比+0.019元/千瓦时，实现净利润2.45亿元，同比+125.2%，有效支撑业绩增长。26Q1公司火电上网电量同比+17.16%，电量进一步修复。受风资源偏弱影响，25Q4公司风电上网电量同比-11.59%（陆风同比-12.70%，海风同比-10.83%），26Q1风电上网电量同比-14.00%（陆风同比-16.15%，海风同比-12.48%）。电价方面，25年陆风上网电价同比-27.63元/兆瓦时，海风上网电价同比-14.28元/兆瓦时，电量电价短期均承压。
　　盈利能力继续提升，投资收益增长。公司2025年实现毛利率28.74%，同比+2.19pct；净利率为26.53%，同比+2.62pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/2.61%/0.88%/2.68%，同比+0.04pct/+0.26pct/-0.1pct/-0.75pct。公司实现投资收益13.18亿元，同比+8.57%，投资收益增长为公司业绩提供良好支撑。
　　盈利预测与估值。公司风电项目位于资源较优地区，25年风电平均利用小时分别较福建平均、全国平均高出230.8、1334.77小时；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。当前公司在建项目包括泉惠热电一二期、长乐外海J区风电、木兰抽蓄、南安抽蓄、华安抽蓄等，未来2-3年成长性充足。考虑到市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.75、33.31、39.09亿元，同比增长1%、12%、17%；当前股价对应PE分别为9.3x、8.3x、7.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。