公司公告：2025年全年公司营收10.30亿元，同比-18.45%，毛利率为67.63%，较上年-3.64pct，归母净利润为3.84亿元，同比-24.91%，归母净利润率为37.32%，较上年-3.21pct，扣非归母净利润为3.83亿元，同比-23.79%，扣非归母净利率为37.22%，较上年-2.61pct，拟每股派现2元（含税），分红率40.25%，并以资本公积金向全体股东每股转增0.3股。2025Q4公司营收1.4亿元，同比-16.20%，归母净利润为0.15亿元，同比+132.63%。
　　西安客流下滑使营收及利润承压。2025全年公司营收为10.30亿元，同比-18.45%，主因客流下滑。分业务来看，2025年旅游演艺收入6.02亿元，同比-18.46%，毛利率-4.57pct，旅游索道收入3.41亿元，同比-20.30%，毛利率-2.06pct，旅游餐饮业务收入0.42亿元，同比-1.06%，毛利率+2.67pct，客运道路收入0.37亿元，同比-18.08%，毛利率+5.12pct。子公司来看，2025年长恨歌演艺营收6.03亿元，同比-11.62%，净利润3.51亿元，同比-22.71%，太华索道营收3.70亿元，同比-16.21%，净利润1.61亿元，同比-16.92%。
　　毛利率及净利率承压，期内完成新索道收购。2025年公司毛利率为67.63%，较上年-3.64pct，从费用端来看，公司销售/管理/财务费用分别为0.70/0.62/0.05亿元，分别同比-11.77%/-5.44%/-17.77%，费用率分别+0.51/+0.83/持平。2025年公司归母净利润为3.84亿元，同比-24.91%，归母净利率为37.32%，较上年-3.21pct。2025年经营活动现金流净额为5.15亿元，同比-22.38%，投资活动现金流净额-1.93亿元，主因收购少华山奥吉沟索道。
　　内生打磨存量业务，外延推进优质资源整合。公司通过完善演出管理机制、优化产品内容结构、强化服务保障体系等举措，不断提升文化旅游产品综合竞争力。旅游演艺方面，公司持续完善演出创作和运营管理机制，持续打磨表现力。旅游索道方面，公司通过资产收购扩大版图，华山西峰索道年度乘索率超107%。公司持续推进多元化“旅游+”融合产品，打造具有持续影响力的文化IP，同时将依托现有核心资源，在稳定客流基础上，有序推进区域优质文旅资源的储备与整合，围绕主营业务延伸产业链条，培育新的业务增长点。
　　投资建议：陕西旅游作为A股近5年来首家上市的文旅类公司，主要业务背靠华清宫和华山景区两个国家5A级景区，预计2026-2028年营业收入分别为11.8/12.7/13.6亿元，同比分别为+15.0%/+7.3%/+7.0%，预计2026-2028年归母净利润分别为4.8/5.3/5.8亿元，同比分别为+26.0%/+10.0%/+8.2%，我们看好公司后续新项目的建设与收购以及集团资源的协同，对应4月22日收盘价PE分别为21.4/19.4/18.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及市场环境变动风险；市场竞争加剧风险；突发事件风险；税收优惠政策变化风险等。