投资要点：
　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入34.92亿元，同比+7.32%，归母净利润2.08亿元，同比-27.70%；2026Q1营业收入10.55亿元，同比+6.01%，归母净利润1.44亿元，同比+10.03%。2026Q1收入稳步增长，利润重回增长通道。
　　电商渠道仍在调整阶段，改善可期。电商渠道2025年全年收入13.43亿元，同比11.91%，2026Q1收入3.12亿元，同比略有下降（（ -3%），公司积极推进电商渠道策略调整，经营已得到较大改善。
　　线下渠道核心五省稳定增长，外围省份高增长贡献弹性。线下渠道2025年全年收入20.62亿元，同比+27.63%，其中核心五省收入同比+3.91%，外围省份收入同比+92.3%；2026Q1线下渠道收入7.27亿元，同比+11.8%，其中外围省份收入仍保持快速增长。公司核心五省市占率较高，预计全年收入稳中有升，外围省份全年仍有望维持高增长。
　　公司产品结构持续优化，拉动毛利率稳定提升。2025年全年，自由点收入33.41亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。2026Q1，自由点收入10.26亿元，同比+7.8%。公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，拉动毛利率稳定提升，2025年以及2026Q1公司毛利率分别为54.3%/58.52%，分别同比+1.12/+5.19pct。
　　公司持续加强品牌建设，提升费用效率：2025年全年销售/管理/研发/财务费用率为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。销售费用率大幅上涨主要系公司继续加强品牌建设投入所致。
　　盈利预测：我们看好中期线下外围市场持续高增长，以及电商渠道经营改善，释放利润弹性。我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.04/5.14/6.29亿元，同比+94.3%/+27.2%/+22.4%，对应2026年4月21日收盘价的PE分别为20.7/16.3/13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，营销网络拓展不及预期风险，原材料价格波动风险