核心观点
　　业绩高增盈利提升，26Q1全面提速。公司发布2025年报和2026年一季报，25年公司实现营收4.03亿元（同比+28%），扣非净利润1.17亿元（同比+50%），净利率为31.6%（同比+4.2pct），三费（销售/研发/管理）费用率同比-4.3pct。26Q1实现营收1.14亿元（同比+36%），扣非净利润0.34亿元（同比+46%），毛利率和净利率分别达76.5%（同比+2.3pct）和31.3%（同比+2.8pct），增长全面提速。我们认为随着下游需求持续高景气，业绩有望维持高增长，同时公司费用端控制良好，盈利能力有望持续提升。
　　分析色谱增长稳健，抗体&GLP-1需求旺盛。分板块看，25年分析色谱板块实现营收1.30亿元（同比+2.5%），增长稳健，其中境内年采购超50万元的核心客户收入同比增长43.51%，与安捷伦、默克、赛默飞世尔等战略合作伙伴及国际药企巨头销售额同比增长14.01%，大客户认可度持续上升；工业纯化板块实现营收2.72亿元（同比+45.0%），营收占比提升至67.4%（+8.0pct），其中抗体产品收入1.55亿元（同比+136.3%），胰岛素/多肽/GLP-1产品收入1.02亿元（同比+78.3%），主要得益于生物类似药和GLP-1药物放量。项目方面，公司依托国产替代新增落地临床III期及商业化生产阶段项目29个。我们认为公司分析色谱业务已成为扎实的业绩基本盘，工业纯化板块主要应用领域正值高增长阶段，有望持续受益。
　　产能扩张在即，海外市场推进顺利。产能方面，公司扬州一期工厂运行高效，生产计划达成率与订单交付率均达100%，累计通过123家客户现场审计。扬州二期项目（年产20万升）预计今年年底建成，将支撑长期增长；海外市场方面，公司美国填料生产基地建设中，建成后将新增5万升境外填料产能。截至25年末，公司已积累30+出海项目案例，合作伙伴包括复宏汉霖、甘李药业和百奥泰等，此外公司已有两款工业填料进入美国药企抗体项目临床二期阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　根据25年报和26年一季报，我们下调分析色谱收入及费用预测，预测公司2026-2028年每股收益分别为0.41、0.56和0.75元（原26-27年预测为0.40和0.52元）。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年60倍市盈率，对应目标价24.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。