事件：公司发布2025年报和26Q1业绩预告，25年公司实现营业收入153.33亿，同比+4.54%，归母净利润16.79亿，同比+59.06%，扣非归母净利润15.22亿，同比+46.3%。测算25Q4公司实现营业收入19亿，同比+4.35%，归母净利润-0.91亿，扣非归母净利润-1.63亿。26Q1实现归母净利润2.56-2.73亿，同比55%-65%。经营符合预期。2025年共分红8.46亿，分红率50.36%。
　　投资评级与估值：考虑到公司经营效率和产品结构仍具备优化空间，上调26-27年盈利预测，新增28年，预测2026~2028年归母净利润为19.63、22.56、25.21亿（26-27年前次为18.85/21.7亿），分别同比增长16.9%/14.9%/11.7%，最新收盘价对应2026~2028年PE为18/16/14x，维持“买入”评级。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司有望持续实现阶梯式的发展。公司发布十五五战略规划：“二次创业、复兴燕京”，着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。饮料业务全力打造“倍斯特”汽水全国大单品。健康食品精进“发酵专家”品牌内核。在啤酒业务稳步发展同时，未来积极拓展第二增长曲线，值得关注。
　　大单品持续放量，盈利能力继续提升。25年公司实现啤酒收入135.68亿，同比+2.55%；销量405.3万吨，同比+1.21%；吨酒价格为3347.65元，同比+1.3%；吨酒成本为1803.37元，同比-4.89%。25年啤酒毛利率46.13%，同比+3.52pct。主要受益于：产品结构持续优化，高端产品占比提升带动吨价上涨；原料成本下降。核心产品燕京U8销量90万吨，同比增长29.31%。其他产品，水收入0.17亿，同比+19.5%；茶饮料收入1.44亿，同比+35.99%；饲料收入1.32亿，同比-14.43%。26年一季度大单品U8继续保持两位数增长，3月推出高端新品A10，定位全麦特酿，继续推进结构升级。
　　产品结构提升+费用优化，盈利能力继续提升。2025年公司整体毛利率43.56%，同比+2.84pct，主要受益啤酒产品结构、效率优化和成本下降。销售费用率11.09%，同比+0.27pct，管理费用率9.78%，同比-0.92pct，25年无形资产处置一次性收益1.39亿。25年销售净利率13.09%，同比+4.06pct，主要来自毛利率拉动。分子公司看，漓泉啤酒25年实现收入40.48亿，净利润8.35亿，净利率20.62%，同比提升1.5pct。惠泉啤酒25年实现收入6.4亿，净利润0.8亿，净利率12.52%，同比提升2.46pct。
　　风险提示：原材料成本大幅度提升，竞争加剧导致价格战。
　　股价表现的催化剂：产品提价，餐饮需求回暖带动结构升级提速。