事件概述
　　25FY公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。
　　25Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减亏；淡季亏损显著收窄，结构优化持续兑现。
　　分析判断:
　　U8延续高增势头，全国化与结构升级持续推进
　　拆分量价来看，公司25FY啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，增速高于行业2.4pct；对应吨价3347元/千升，同比+1.41%；公司在行业存量竞争中实现量价齐升。
　　分产品来看，公司25FY中高档产品/普通产品收入分别为92.63/43.05亿元，分别同比+4.48%/-1.37%，中高档产品占比68.27%，同比+1.26pct，结构升级趋势明确。核心大单品燕京U8销量90万千升，同比+29.31%，占总销量20%+，持续领跑行业大单品，成为业绩增长核心引擎；高端新品A10全麦拉格于2026年3月上市，狮王精酿、V10精酿白啤等矩阵持续完善，打开盈利空间。
　　分地区来看，公司25FY华北/华南/华中/华东/西北收入分别为82.44/38.82/11.70/13.72/6.65亿元，分别同比+5.29%/+0.89%/+7.50%/+2.51%/+18.14%。华北基地市场稳健增长，西北、华中区域增速领跑，弱势市场扭亏、空白市场突破，全国化布局成效显著。
　　结构升级+精益管控，盈利能力大幅提升
　　成本端来看，公司25FY毛利率43.56%，同比+2.84pct；主因产品结构升级+供应链降本增效+集中采购与包装循环利用，中高档产品占比提升带动毛利改善，成本端红利持续释放。
　　费用端来看，公司25FY销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比分别+0.26/-0.90/-0.01/+0.05pct；管理费用率优化明显，费用管控精细化，整体费效比稳步提升。
　　利润端来看，公司25FY归母净利润率13.09%，同比+4.07pct；扣非归母净利润率12.53%，同比+2.96pct；相应的归母净利润16.79亿元，同比+59.06%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%，盈利水平大幅提升，利润增速显著快于收入增速，盈利质量持续优化。
　　改革红利持续释放，十四五圆满收官、十五五开局向好
　　自“二次创业、复兴燕京”战略推进以来，公司营收连续突破、利润保持高增，核心得益于全方位深化改革：1）产品端大单品U8为核、高端化+特色化两翼发力，产品矩阵清晰、结构持续上移；2）渠道端深化“双百工程”，县域深耕+中心城市攻坚，传统渠道稳固、线上电商+35.83%高增，渠道网络全国化升级；3）治理端内控体系获评最佳实践，首次实施年度双分红，股东回报力度加大，长效激励逐步完善。
　　26年是公司“十五五”开局之年，看好公司推进一核两翼布局，持续深耕啤酒主业、强化产品创新与结构升级，协同发展饮料和健康食品，以新质生产力提效赋能，改革红利有望持续释放，业绩高增可期。
　　投资建议
　　参考公司最新财务报告，我们调整公司26-27年162.69/170.47亿元的预测至161.23/167.86亿元，新增28年174.41亿元的预测；调整26-27年0.60/0.69元的预测至0.72/0.80元，新增28年0.89元的预测。对应4月17日收盘价12.88元/股，PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险