核心观点：
　　事件：税友股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.5亿元，同比+5.6%；归母净利润1.36亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润8871万元，同比+8.0%。26Q1，公司实现营业收入4.9亿元，同比+8.7%；归母净利润3128万元，同比+26.4%；扣非归母净利润2884万元，同比+33.3%。
　　业绩稳步增长，利润端延续较快释放。B端财税业务表现较好，2025年实现营收13.2亿元，同比+12.2%；G端政务业务受下游支付能力等因素影响，相对偏弱，实现营收7.3亿元，同比-4.3%。盈利能力方面，受业务结构优化及G端毛利率修复带动，公司总体毛利率同比提升2.4pct至57.6%。
　　B端进展顺利，财税SaaS空间广阔，AI落地持续强化成长逻辑。企业数量增长与合规要求提升推动财税SaaS市场扩容；同时，AI等技术加速迭代，行业竞争格局有望持续优化。公司依托“亿企赢”品牌，已形成覆盖大中小客户的产品体系。2025年，公司AI产品及业务回款4.21亿元，占数智财税业务年度回款28%，同比增长60%；财税业务合同负债8.05亿元，较上年末增长21%，后续收入兑现基础进一步夯实。
　　G端业务稳健发展，盈利能力明显修复。公司深度参与金税三期、自然人税费治理、金税四期等国家重大工程，已成为税务信息化建设的重要参与者。2025年，尽管政务业务收入同比下滑4.3%至7.3亿元，但毛利率同比提升7.2pct至36.3%，显示该板块盈利能力修复明显。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年，公司营业收入分别为25.23/31.70/39.16亿元，同比增长22.8%/25.6%/23.6%。参考可比公司估值，给予公司2026年12x PS估值，对应每股合理价值约74.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；AI应用对业绩的贡献存在不确定性。