核心观点：
　　税友股份是国内领先的财税信息化综合业务提供商，目前形成了“G端数字政务+B端数智财税”双轮驱动的业务发展格局。
　　公司G端业务稳健发展。先后承接了金税三期、自然人税费治理、金税四期等国家重大工程，已成为国家税务信息化建设的关键参与者。政务系统优化与维护的需求长存将为公司G端业务贡献稳定驱动力。
　　财税SaaS市场空间巨大，市场格局分散且有收敛迹象，利好具备丰富产品布局和深刻行业Know-how的企业。企业数量快速上升的同时，合规要求进一步提高，两者驱动财税SaaS市场空间持续扩容。同时，伴随合规逐渐趋严、企业自身对财税信息化的要求愈高且AI等各类信息化技术发展迅猛等因素下，难以支撑较高研发强度迭代产品的供应商将逐步退出，行业竞争格局有望呈现逐步优化的态势，具备丰富产品布局和深刻行业Know-how的企业有望受益。
　　税友B端产品矩阵丰富，全范围客群覆盖并以联营/托管方式开展财税领域新生态。在2B市场，公司以亿企赢品牌作为依托，提供包括亿企财税、亿企代账、创新产品系列等产品，实现大中小客群全方位覆盖。此外，公司以联营/托管方式开展财税领域新生态。公司通过设立联营云平台，为有意退出或进入市场的机构提供经营托管服务与回购渠道，托管服务覆盖企业数智化记账、报税、风险管控等全链条需求。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为22.1亿元、27.1亿元、33.9亿元。在估值上，我们采取PS估值法，参考可比公司估值，给予公司25年11XPS估值倍数，对应合理总价值约242.6亿元，每股合理价值约59.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；新商业模式对业绩的贡献存在不确定性。