投资要点：
　　公告：税友股份发布2025年第三季度报告。根据三季报，2025年前三季度公司实现收入14.26亿元，yoy+11.10%。归母净利润1.10亿元，yoy-4.74%，扣非归母净利润0.98亿元，yoy-7.64%。业绩超市场预期。
　　Q3单季利润大幅增长。公司Q3单季度实现收入5.04亿元，yoy+7.36%；归母净利润0.39亿元，yoy+42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，yoy+54.23%。利润增长主要来自于AI产品由研发转向市场阶段，研发费用率有所下降。
　　无形资产显著增长。截至2025.9.30，公司无形资产达2.67亿元，较年初的1.87亿元增长42.78%，增量主要来自于公司联营云业务收户费用资本化，公司联营云客户数有望加速提升，为后续收入增长奠定基础。
　　持续加大市场推广及研发投入，费用阶段性增长。前三季度公司加大对高价值产品及AI应用的市场推广与研发投入。2025年前三季度，公司销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%；研发费用为3.37亿元，同比增长3.37%。前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期的60.52%略有下降。
　　合同负债维持高位，在手订单饱满。截至报告期末，公司合同负债为7.68亿元，虽较年初的8.55亿元有所回落，但仍维持在较高水平，为未来业绩的持续增长提供了保障。
　　经营性现金流出增加，应收账款增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元，去年同期为-1.04亿元，净流出有所扩大。同时，2025.9.30应收账款增长至2.81亿元（年初为1.73亿元），主要为G端回款递延所致。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入为23.8、29.8、38.6亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13亿元。公司是AI应用领域稀缺标的，25年业务转变，26年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，维持“买入”评级。
　　风险提示：B端AIAgent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。