核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药、信达生物、百济神州、海思科、贝达药业等企业的产品管线及对外合作迎来新进展。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，支持高水平创新药合理定价，全链条规范药品价格。医疗器械及服务行业建议关注相关公司海外业务超预期的可能性；继续看好基本面复苏+积极拓展新业务/主题相关公司的投资机会。生物制品板块本周跑赢医药指数，跑输大盘；中药及医药商业板块本周跑输申万医药及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药①Kailera纳斯达克上市募资6.25亿美元（GLP-1组合NewCo）；②SHR-A2102第二次获突破性治疗认定（宫颈癌）；信达生物信美悦（匹康奇拜单抗）银屑病III期登顶JAAD，PASI90达80.3%，IL-23p19全球唯一首要终点突破80%。百济神州①BGB-16673启动III期头对头匹妥布替尼；②泽尼达妥单抗+替雷利珠单抗一线HER2+胃癌sBLA获CDE受理。海思科：Nav1.8项目授权AbbVie，首付3000万美元+最高7.15亿美元里程碑。贝达药业恩沙替尼与Eversana合作推进美国商业化。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，支持高水平创新药合理定价，全链条规范药品价格。
　　医疗器械及服务：近期恒生医疗保健指数上涨，本周微创机器人和时代天使大涨，看好中国医疗器械出海，建议关注相关公司海外业务超预期的可能性。本周海泰新光等个股大涨，继续看好基本面复苏+积极拓展新业务/主题相关公司的投资机会。建议2026年加配医疗器械板块，短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于2026年迎来加速增长，同时建议关注手术机器人、脑机接口等新科技方向。长期来看，板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：板块本周跑输大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数，跑输大盘。受创新药板块资金关注度提升影响，本周板块整体股价有所提升。3）医药商业：板块本周跑输申万医药及大盘。药店板块本周关注业绩情况及流感情况；流通板块本周关注业绩情况及医院回款情况
　　 25Q4公募基金医药持仓：环比有所下降，CRO、制药行业有所加配。公募基金25Q4医药持仓比例为7.41%，较前一季度下降1.12个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.98%，较前一季度下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q4，CRO、制药行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，生物制药及医药零售表现较好。本周医药指数下跌0.06%，万得全A指数上涨3.94%，医药指数整体跑输大盘4.00%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘51.64%。子行业方面，本周生物制药（+2.50%）、医药零售（+0.47%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，保健品及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨2.70%，恒生指数上涨1.58%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.12%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘14.67%。子行业方面，本周保健品（+11.20%）、生物制药（+6.50%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。