核心观点
　　事件：
　　公司发布年报和26Q1业绩快报，2025年收入增长13.8%至149.6亿，归母净利增长13.9%至21.8亿，扣非归母净利为18.4亿，同比增长34.0%；25Q4单季度看，公司收入、归母净利、扣非归母净利分别增长20.3%、6.0%和16.6%。
　　软件等业务占比提升，毛利率升至历史最高水平。分业务看，25年IT设备业务增长6.8%至125.0亿，毛利率则与去年同期基本持平，维持在27.3%左右；软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增75.3%至24.5亿元，毛利率则提升3.53pct至47.25%，毛利额占比超过25%。近年来，公司持续优化业务结构，毛利率在2025年达到30.6%的历史最高水平，我们认为，公司已不再是单纯的服务器厂商，云计算、算力服务、超节点等业务等拓展将持续提升公司业务盈利能力与附加值。
　　研发费用增长明显，扣非净利率持续提升。报告期间，公司销售、管理与研发费用分别下降9.1%、增长6.9%和增加29.3%，研发费用增长显著高于其他费用，而三项费用率合计与去年同期持平。此外，去年政府补助较往年显著下降，使得公司净利率有所下降，但扣非利润增长较快，扣非净利率提升1.85pct至12.28%。
　　国内智算需求增长迅猛，公司超节点、超集群领域国内领先。进入26年以来，随着AI推理应用进入规模化落地阶段，国内AI算力需求进入井喷期，国产算力的竞争力和接受度持续提升。公司积极响应行业需求趋势，重点开展超节点、超集群相关产品研发，推出了scaleX640、X40超节点和基于scaleX640构建的万卡超集群，处于业内领先地位。2026年4月，6万卡规模的超集群在国家超算互联网核心节点上线并对外服务，具体较好的标杆效应，我们希望公司超节点、超集群产品在互联网客户和政企客户的规模化推广。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最近年报与业绩预告，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.00、2.46、2.99元（原26-27年预测为2.14和2.48元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的49倍市盈率，对应目标价为98.0元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；下游行业发展不及预期风险；