公司发布25年报，业绩符合预期。公司坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级。4月14日，公司发布国内最大AI4S计算集群，6万张国产卡铸就算力底座，性能达到国际先进水平。联营企业海光信息业绩持续高增，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司发布25年报，业绩符合预期。公司25年实现营业收入149.64亿元，YoY+13.81%；实现归母净利润21.76亿元，YoY+13.87%；实现扣非归母净利润18.38亿元，YoY+33.97%；实现经营性净现金流13.13亿元，YoY-51.75%。25Q4单季度实现营业收入61.43亿元，YoY+20.31%；实现归母净利润12.10亿元，YoY+6.00%；实现扣非归母净利润10.80亿元，YoY+16.59%。报告期内公司通过持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案，不断提升运营效率，保持经营业绩增长。截至25年末，公司存货余额35.33亿元，为公司26年经营提供保障。
　　毛利率提升，研发投入增加。报告期内公司毛利率30.58%，较去年同期增长1.42个百分点，单四季度公司毛利率39.38%，较去年同期增长6.52个百分点。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17%，同比分别变动-1.18/-0.16/+1.34个百分点。公司坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级，在算力领域，推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能，在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能效。
　　联营企业海光信息业绩持续高增。报告期内公司投资净收益6.83亿元，同比增加21.22%，公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。联营企业海光信息25年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣非净利润23.05亿元，同比增长26.92%，业绩增长主要源于国产高性能计算与AI服务器市场对海光CPU、DCU产品的强劲需求，叠加国产替代加速背景下客户结构持续优化。
　　 6万张国产卡铸就算力底座，国内最大AI4S计算集群发布。4月14日，中科曙光发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群，并在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。该集群由6万张国产加速卡构成，标志着我国在AI4S算力底座领域迈出关键一步。中科曙光全栈自研，打破海外技术垄断，集群包含6款自研核心芯片，整体达到国际先进水平，显著提振国产AI芯片供应链信心。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到AI算力集群交付存在一定不确定性，调整公司26至28年营收至180.31、210.42、240.51亿元，归母净利润至26.68、31.65、36.96亿元，对应PE分别为48.4、40.8、35.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧