行业核心观点：
　　上周传媒行业（申万）上涨0.92%，居市场第20位，跑输沪深300指数1.07pct，跑输创业板指数5.73pct。年初至今，传媒行业（申万）累计涨幅0.08%。上周阿里巴巴集团旗下ATH创新事业部发布实时交互世界模型HappyOyster。我们认为，该模型核心创新突破集中在实时交互、长时序演化与场景可控性层面，依托漫游与导演双模式架构，实现高保真空间构建、动态剧情改写与长时长连续画面输出，有效解决传统生成式模型逻辑断裂、交互性弱的痛点。在全球世界模拟器赛道中，HappyOyster直接对标谷歌Genie3，二者同属世界物理规律模拟技术路线，而阿里产品更侧重创作工具化落地、多模态实时调控与轻量化创作体验，有望形成清晰差异化优势，进一步加速AI由单点图文视频生成，向可交互、可演化、可自定义的全真数字世界模拟方向深度演进。虽然目前产品还处于早期阶段，但是也代表着AI产业从内容生成走向世界模拟的关键标志性跨越，具备重要行业里程碑意义。4月23日《异环》上线，该游戏由完美世界自研，是继《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》之后进一步完善其二次元IP“自研+代理”布局的全新赛道产品，核心玩法融合二次元+开放世界+GTA等要素，包含驾驶、经营、任务等GTA式玩法机制。后续需要关注网易《无限大》及诗悦网络《望月》等竞品的上线测试情况。
　　从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。
　　投资要点：
　　产业动态：（1）游戏：2026Q1国内游戏市场同比增长13.38%；（2）AI：OpenAISora负责人及前首席产品官离职；（3）AI：阿里发布实时交互世界模型HappyOyster；（4）游戏：完美世界《异环》4月23日上线。
　　行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所上涨，从26.53X震荡上涨至28.08X，高于2018-2025年均值水平26.24X，上涨幅度为7.00%。
　　风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险