投资建议。维持中微公司“增持”评级，目标价352.00元。我们更新中微公司2026-2027的EPS预测值为4.40元、6.13元（前值为5.05/6.70元,有所下调的原因为公司持续增加研发投入、毛利率有所下滑），新增2028年预测值7.78元，2026-2028的EPS增速分别为29.50%、39.17%和26.99%。根据可比公司估值水平，考虑到公司研发费用大、突破半导体领域的核心关键设备，给予公司PE（2026E）80x，我们上调公司目标价到352.00元/股（较上次目标价208.45元/股的上调幅度为68.87%），维持“增持”评级。
　　中微公司2025年实现收入123.85亿元，同比增36.63%；扣非后归母净利润15.50亿元，同比增11.64%；销售毛利率39.17%，较2024年的41.06%下滑1.89pct。公司扣非后归母净利润增速小于收入增速的主要原因还包括公司持续加大研发投入，2025年研发费用较2024年增加约10.58亿元。分季度来看，公司25Q1-25Q4的季度扣非后归母净利润呈现季度增长趋势，分别为2.98亿元、2.40亿元、3.48亿元、6.63亿元，且四季度呈现加速增长态势。
　　刻蚀设备稳健增长，薄膜沉积设备快速增长。①、2025年刻蚀设备收入98.32亿元，同比增长35.12%。针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产，20多种细分刻蚀设备已可以覆盖95%以上的三百多种刻蚀应用，刻蚀设备全球累积出货超6800台。②、LPCVD设备累积出货量突破300个反应台，2025年实现销售约5.06亿元，同比增长224.23%。公司为先进存储器件和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等十多款导体和介质薄膜设备已经顺利进入市场，EPI设备顺利进入客户端量产验证阶段。
　　外延并购持续推进。公司拟通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式购买杭州众硅电子科技有限公司控股权，实现从“干法”向“干法+湿法”整体解决方案的关键跨越，填补公司在湿法设备领域的布局空白。公司期望通过有机生长和外延发展，在五年左右时间覆盖60%以上的集成电路高端关键设备和70%以上的先进封装设备，成为集成电路设备的平台型公司。
　　风险提示：毛利率持续下滑的风险、下游客户扩产节奏放缓、新产品的研发进度不及预期等。