事件：公司发布2025年年报，25年实现营收1640.00亿元，同比2.67%；实现归母净利润40.75亿元，同比-44.34%，实现扣非归母净利润27.95亿元，同比8.03%；其中，25Q4实现营收490.72亿元，同环比0.61%/16.19%；实现归母净利润10.20亿元，同环比-72.74%/33.51%，实现扣非归母净利润7.77亿元，同环比-14.32%/43.41%。
　　销售费用率回落，25Q4盈利能力环比改善。25Q4公司销售/管理/研发费用率分别为5.38%/2.49%/4.32%，同比分别-0.43pct/0.70pct/0.12pct，环比分别-1.71pct/-0.05pct/0.16pct，其中销售费率相较于25Q3大幅回落，主要系此前公司在新能源新品上市推广、品牌宣传等方面支出较高。25Q4公司毛利率/净利率分别为16.82%/2.08%，环比分别提升1.12pct/1.25pct，盈利能力环比有所改善。
　　汽车总销量稳健，新能源子品牌表现亮眼。2025年公司共销售汽车291.3万辆，同比8.54%；新能源汽车合计销量111万辆，同比51.1%，其中阿维塔12.35万辆，启源41.05万辆，同比42.6%，深蓝32.51万辆，同比44.4%。我们认为在公司油电并行、新能源多品牌协同发力策略下，未来燃油汽车基本盘有望保持稳健，新能源汽车将带动总量增长。
　　加强海外布局，出海销量有望持续增长。2025年公司海外汽车销量63.73万辆，同比18.85%，展望后续，公司泰国罗勇工厂已正式投产，全球品牌架构、销售网络持续拓展，2026年第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场，未来出海销量有望持续增长。
　　投资建议：我们认为随公司新能源子品牌持续减亏/扭亏为盈，未来新能源+出海有望构成两大持续增长极，我们预计公司2026-2028年归母净利润为56.99/72.68/80.07亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、海外业务推进不及预期。