2025年业绩披露：2025年营业收入同比+2.7%至1,640.0亿元，归母净利润同比-44.3%至40.8亿元，扣非归母净利润同比+8.0%至28.0亿元；其中4Q25营业收入同比+0.6%/环比+16.2%至490.7亿元，归母净利润同比72.7%/环比+33.5%至10.2亿元，扣非归母净利润同比-14.3%/环比+43.4%至7.8亿元。我们判断，4Q25公司业绩不及预期主要由于非经常性收益减少。
　　4Q25毛利率表现亮眼，静待新能源业务扭亏：2025年汽车总销量同比+8.5%至291.3万辆，自主品牌销量同比+10.9%至246.8万辆、新能源销量同比+51.1%至111.0万辆。2025年公司毛利率同比+0.6pcts至15.5%，其中4Q25毛利率同比+0.6pcts/环比+1.1pcts至16.8%。我们判断，公司4Q25毛利率表现亮眼主要受益于新能源品牌销量大幅增长；预计随启源Q07、阿维塔06、深蓝S09等新车型爬坡上量，2026E新能源业务亏损将进一步减少。
　　出海布局扩大增加销售费用：2025年公司应占合营联营投资亏损4.3亿元（vs.2024年收益为0.4亿元），其中4Q25应占合营联营投资亏损5.7亿元；费用端，2025年销售/研发费用率分别同比+1.4pcts/+0.3pcts，管理费用率同比基本持平。我们判断，合营企业盈利下降导致公司投资收益减少，销售费用增加主要由于出海布局扩大。
　　油电同发力夯实市场地位，三大计划取得新成效：2026年长安计划投放10+款全新及改款产品，其中包括长安启源Q06/新款深蓝S05/阿维塔06T等新能源焕新产品、以及CS75PLUS/CS55PLUS/逸动等燃油车焕新产品。我们认为，1）公司有望通过新能源全市场覆盖+燃油车技术升级夯实市场地位；2）三大计划持续取得新成效，新能源/智能化/全球化发展动能持续增强：a）新能源：坚定打造大单品，预计2028E将形成全市场全品类布局；新增50GWh动力电池产能布局，首台搭载自研金钟罩电池技术体系的CTP-6型电池包已正式下线。b）智能化：深蓝汽车获首批L3级自动驾驶准入许可与中国首块L3专用号牌，将开启大规模上路通行；人形机器人、飞行汽车前瞻布局加速推进，力争2028年实现人形机器人量产、2030年推出商用航线飞行汽车。c）全球化：2025年公司海外销量同比+18.9%至63.7万辆；销售网络+本地化产能同步扩张，预计2026E第四代逸动/启源Q05/深蓝S09/阿维塔06等新品将登陆欧洲/东南亚/中东非洲/中南美洲等市场。
　　维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，下调2026E/2027E归母净利润预测21%/20%至55.7亿元/75.7亿元，新增2028E归母净利润预测87.7亿元；看好公司新能源效益稳步改善、以及智能化+全球化加速推进前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期、关税政策波动风险