投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入143.77亿元，同比增长57%；归母净利润25.45亿元，同比增长32%；扣非净利润23.05亿元，同比增长27%。
　　2026Q1实现营业收入40.34亿元，同比增长68%；归母净利润6.87亿元，同比增长36%；扣非净利润5.97亿元，同比增长35%，其中股份支付单季影响2.4亿元。
　　25年报业绩与快报一致，26Q1业绩位于预告中枢。此前一季报预告收入同比增长62.9%-75.8%，归母净利润增长22.6%-42.3%。
　　毛利率略有下降，研发规模化继续体现。1）26Q1销售毛利率55.6%，同比-5.6pct，环比+2.2pct，毛利率同比下降预计由于低毛利的DCU销售占比提升。2）2025年，研发投入合计46亿元，同比+33%。研发资本化比例从2024年的17.04%降至9.26%，规模化体现。
　　高端服务器产销率达98.84%，同比增加23.49pcts。公司实施“产能规划、半成品备货”策略，通常提前6个月制定生产计划。25年底存货66亿元，同比增长20%，增速低于收入增长，存货管理较健康。
　　开放HSL协议，提升CPU算力基座适配性。公司发布HSL总线互联协议，基于海光CPU，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商的“紧耦合”高速互联，降低异构集成复杂度和开发门槛。
　　DCU实现365款模型适配，落地20+关键行业。截至25年底，公司已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型。DCU已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，为国家税务总局、海关总署、政府、银行、运营商、互联网等头部客户提供服务。
　　持续看好公司双芯战略，维持“买入”评级。考虑到公司CPU产品在金融等信创市场加速出货，以及大模型带来的DCU需求提升，上调2026-2027年收入预测为222.62、301.72亿元，原预测为175.30、214.03亿元，上调2026-2027年利润预测为42.6、61.97亿元，原预测为39.48、46.54亿元。新增2028年收入、利润预测分别为379.74、76.65亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持“买入”评级。对应2026-2028年142/98/79倍PE。
　　风险提示：国产化芯片行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。