事项：
　　4月19日，东方证券发布有关并购上海证券的公告。
　　平安观点：
　　政策驱动明显，预计形成上海国资券商“双旗舰“格局。根据公告，东方证券正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权。东方证券拟通过发行股份方式购买百联集团（50.0%）、国泰海通（18.7%）、上海国际集团投资（16.3%）、上海国际集团（7.68%）及上海城投集团（1.00%）合计持有的上海证券股权；同时，公司拟通过支付现金方式购买国泰海通持有的上海证券另6.25%股权。若本次合并顺利完成，上海地区预计形成国泰海通+东方证券和上海证券合并后主体+华鑫证券的“一超一强一特色”格局，符合“推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”以及“2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的要求。
　　规模有望跻身行业前十，强化区域协同作用。以25年末数据测算，合并后东方证券总资产规模有望超过5826亿元，有望进入行业前十水平。此外，两者合并后上海证券的经纪零售网络与东方证券优势形成互补，预计合并后主体在上海本地营业部数量达到79家，江浙沪地区营业部数量达到133家，较东方证券原有数量提升71.7%/84.7%，资源有效整合后有望强化东方证券经纪业务优势，为其财富管理策略提供更广阔的下沉渠道。
　　并购落地速度加快，高质量发展持续。自24年3月证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以来，行业并购落地速度明显加快，头部券商层面，国泰君安吸收合并海通证券，中金公司换股吸收信达和东兴证券，区域和特色券商整合进程同样明显加快，国信证券收购万和证券获批，西部证券入主国融证券获批，浙商证券控股国都证券基本完成，东吴证券和东海证券的合并今年也将落地。中小券商中，国联证券和民生证券的强强结合，以及国盛金控吸收合并国盛证券，券商并购落地推动行业格局发生深远变化。
　　投资建议：资本市场内在稳定性增强，预计2026年证券行业业绩在2025年高基数上延续稳健增长。交投活跃、投行回暖及自营稳健支撑基本面向上，当前板块PB仅1.21x，处于近10年17%分位的估值底部，安全边际充分。头部券商综合服务与跨境优势更具竞争力，建议关注：中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券。
　　风险提示：1）政策落地进度不及预期；2）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；3）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；4）宏观经济下行影响市场基本面。