报告摘要:
　　贵金属：地缘冲突出现缓和迹象，贵金属价格震荡上行
　　本周COMEX黄金上涨1.64%至4,849.40美元/盎司，COMEX白银上涨6.45%至80.93美元/盎司。SHFE黄金上涨0.54%至1,054.02元/克，SHFE白银上涨5.31%至19,570.00元/千克。
　　本周金银比下跌4.52%至59.92。本周SPDR黄金ETF持仓增加263,644.30金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加633,652.30盎司。
　　周二，美国3月NFIB小型企业信心指数95.8，前值98.8，预期98。美国3月PPI年率4%，预期4.6%，前值3.40%。美国3月PPI月率0.5%，预期1.1%，前值由0.70%修正为0.5%。
　　周三，美国4月纽约联储制造业指数11，预期-0.5，前值-0.2。美国3月进口物价指数月率0.8%，预期2%，前值由1.30%修正为0.9%。美国4月NAHB房产市场指数34，前值38，预期37。
　　周四，美国至4月11日当周初请失业金人数20.7万人，预期21.5万人，前值由21.9万人修正为21.8万人。美国4月费城联储制造业指数26.7，预期10，前值18.1。美国4月费城联储制造业指数26.7，预期10，前值18.1。美国3月工业产出月率-0.5%，预期0.1%，前值由0.20%修正为0.7%。
　　周初受美伊停火谈判陷入僵局影响，现货金价一度承压，但随后随着中东局势超预期缓和——尤其是周五黎以停火协议及霍尔木兹海峡全面重启的传闻，触发了风险偏好的阶段性回归与空头回补，驱动金价在周尾强势反弹并收于4830美元/盎司上方。整体看，尽管美元指数走弱提供了一定支撑，但由于美联储官员维持利率稳定的鹰派立场，加之金价较此前战争爆发初期仍有回撤，短期内黄金正处于地缘溢价消退与避险底价重构的拉锯期。
　　美伊冲突趋于缓和，黄金或重回之前上涨逻辑。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：宏观预期回暖，金属价格受益
　　本周LME市场，铜较上周上涨3.83%至13,349.00美元/吨，铝较上周上涨1.01%至3,545.00美元/吨，锌较上周上涨2.82%至3,429.00美元/吨，铅较上周上涨1.66%至1,962.50美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨3.91%至102,290.00元/吨，铝较上周上涨3.70%至25,520.00元/吨，锌较上周上涨1.72%至24,020.00元/吨，铅较上周上涨0.54%至16,775.00元/吨。
　　铜：宏观偏好回升叠加供给瓶颈深化，铜价重回十万关口
　　宏观方面，随着美伊展开实质性谈判以及停火预期升温，市场此前积压的战争避险情绪得到释放。美元指数受此拖累走弱，反而为以美元计价的铜价提供了向上的金融弹性。美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。
　　供应方面，中国拟自5月起停止副产硫酸出口的消息。刚果（金）湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应，1-3月当地硫酸进口已大幅下滑，若出口禁令落实，当地湿法铜减产预期将实质性升温。全球核心增量矿山艾芬豪近期明确2026年产量指引存在下修风险，Kamoa-Kakula项目因电力及基础设施挑战，产量预估偏向区间下沿。铜精矿现货TC持续在地板价徘徊，国内炼厂减产压力由预期转为现实，原料端支撑极为强