本报告导读：
　　26Q1流水稳健增长，电商在高基数下增势亮眼，线下渠道持续优化，超品店稳步布局；公司在新品及多元化营销方面持续发力，全年流水有望保持稳健增长。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润预测为14.5/15.9/17.4亿元，对应PE分别为8X/8X/7X，给予2026年PE 10X，按照1港币=0.87人民币汇率计算，对应目标价为8.05港元，维持“增持”评级。
　　26Q1流水稳健增长，电商在高基数下持续快速增长。Q1主品牌线下零售额同增约10%，童装线下增约10%；Q1电商同增中双位数（25Q1增速为35-40%），其中线上专供品占比接近85%，是核心增长驱动，26年线上有望持续快速增长，且中长期增长势能较佳，营收占比有望逐步提升至50%(25年为29%)。
　　线下渠道持续优化，超品店稳步布局。线下持续推进大店策略，平均面积持续提升；超品店稳步拓展，截至Q1末门店净增15家，会员基数快速增长，复购率表现良好，维持全年新开100家超品店指引。
　　订货会表现良好，期待全年业绩表现。当前主品牌折扣维持7折左右，库销比4-4.5倍，Q2有望延续稳增态势；26Q4订货会表现良好，其中童装较优，大装略好于集团预期（量增为主）。展望全年，公司有望凭借丰富的新品以及多元化营销推动流水持续稳健增长。
　　风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化