自2024年9月政策组合拳以来，中国资产的定价格局已经开始出现变化。政策改善了市场对流动性、房地产和资本市场环境的预期，也推动了市场对中国经济增长方式的重估。进入2025年之后，科技突围以及经济韧性逐步显现，又进一步强化了市场对中国增长逻辑的再认识。近期的外部风险波动并没有改变中国资产自2024年9月以来已经形成的主逻辑，反而使市场进一步意识到，安全并不是增长的附属变量，而是决定增长可持续性、供应链韧性和资产估值中枢的核心变量。当下中国资产正在经历的，是一轮先由增长重估启动,再由安全重估扩展的再定价过程，这正是中国资产“双重”重估的核心内涵。
　　从增长折价到增长重估，新质生产力接棒土地财政。2024年9月之前，中国A股指数在3000点左右徘徊，海外资金整体低配中国资产，一个核心原因在于市场对中国经济形成了较强的增长折价。市场习惯于用旧增长模式退坡去线性外推中国经济未来，进而对增长中枢、企业盈利和资产负债表修复节奏抱有偏谨慎预期。事实上，中国经济的增长锚正在发生历史性切换，三新经济增加值占GDP比重持续攀升，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP的贡献已连续多年高于房地产，旧增长模式出清对整体经济的压制也已接近底部。中国资产正在逐步重建增长结构、融资结构和财富配置结构，从A股上市公司市值行业占比来看，新质生产力相关行业上市公司市值占比持续抬升，宁德时代市值超过茅台也成为了一个具有标志性意义的事件，这一新老交替的背后，是资本市场对中国经济未来增长方式的重新定价――从依赖房地产和基建投资，转向依靠科技创新和产业升级，市场开始认可中国从“世界工厂”向“智造强国”跃升的巨大潜力。
　　从风险折价到安全溢价，中国资产获得第二重估值支撑。除了增长折价之外,中国资产过去也承受了地缘政治风险的折价。然而，面对去年新一轮的贸易争端和今年的美伊冲突，中国均展现了超预期的经济韧性和政策定力。在一个地缘冲突频发、供应链脆弱性上升、全球秩序由效率优先转向安全优先的时代,中国资产开始面临安全重估。无论是粮食和能源供给保障能力的增强，产业链完整性和关键环节自主可控水平的提升,还是在金融领域持续推进中小金融机构风险处置、地方债务风险化解、房地产风险出清和重点领域风险缓释，都表明中国并非不会受到地缘冲突、能源价格波动和外部金融扰动的影响，但相较多数经济体，具备更强的内部缓冲能力、更完整的替代体系以及更大的政策回旋空间。值得强调的是，中国今天所展现出的安全能力，背后是中国在顶层设计上对“统筹发展和安全”的长期坚持、前瞻布局和系统推进。自2014年总体国家安全观被创造性地提出以来，安全观被系统嵌入增长方式、产业布局、资源保障、粮食安全、金融稳定和科技自立自强等更广泛的发展框架之中。总体国家安全观提出十余年来不断丰富和发展，未来会进一步建设国家安全能力，中国资产的安全估值也会持续提高。
　　中国资产的“双重”重估也是一个相互支撑、相互强化的统一过程。完成经济转型升级和增长方式的重估，是安全重估的基础。只有中国经济真正完成从土地财政驱动向新质生产力驱动的切换,不断提升科技创新能力、产业升级能力、资源保障能力和金融稳定能力，安全重估才具备坚实的物质基础和可持续性。另一方面,安全重估又为增长方式重估提供了更稳定的预期环境,在逆全球化、外部风险频发的背景下，一个具备更强产业完整性、更高政策自主性和更大抗风险空间的经济体，才能为新增长模式的发展和资本市场提供足够支撑。过去市场更多是从旧增长模式退坡和外部风险上升的角度理解中国;未来市场则会越来越多从新增长模式的形成、国家能力的提升以及安全韧性的稳固来重新定价中国资产。对于投资者而言，这意味着需要跳出传统的周期思维，在估值体系中给予增长模式切换与安全能力建设以更高权重。那些深度参与新质生产力构建、受益于国家安全体系完善的领域，有望在这一重估进程中持续获得估值溢价。
　　风险提示
　　1.国内政策超预期的风险
　　2.地缘政治局势超预期变动的风险
　　3.海外经济衰退的风险