经济呈现开门红:供强需弱的局面尚未扭转，经济K型分化指向投资线索。2026年一季度GDP同比5%，略高于我们预期，经济实现开门红。实际GDP比四季度上行0.5个百分点，名义GDP增速录得4.94%，上行1.14个百分点，物价回升推动名义增速快速上行。GDP平减指数回升至-0.06%，有望在二季度结束负增长。一季度经济运行有三个特征值得市场关注：第一，供强需弱的局面尚未扭转。外需依然表现亮眼、工业增加值继续在高位运行；第二，经济结构出现改善迹象，内需在政策推动下出现回暖。房地产销售降幅收窄，必选消费整体稳健，通讯器材、文化办公用品、化妆品、金银珠宝也呈现较高增速;第三，经济呈现K型分化，高技术制造业保持较高增速，铁路、船舶、航空航天制造业投资、AI投资呈现高速增长，与当下资本市场表现高度吻合。虽然经济呈现开门红，但就业市场依然值得关注。3月调查失业率5.4%，意外上行，1月和2月调查失业率分别为5.2%、5.3%，与春节返工较晚有一定影响，外来户籍人口失业率上升较为显著。就业压力是观测今年政策变化的核心指标之一。
　　消费:消费修复斜率有所放缓，居民消费倾向下降。3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，前值2.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.2%。1-3月服务零售额增速为5.5%，较1-2月回落0.1个百分点，服务类消费对社零形成一定支撑。3月消费呈现三层结构性分化，一是受政策直接带动和功能型消费偏强，通讯器材同比27.3%，文化办公用品同比15.0%，说明悦己类的可选消费如化妆品和金银珠宝仍有一定韧性。二是必选消费整体稳健。粮油食品同比9.5%，饮料8.2%，烟酒7.7%，服装鞋帽针纺织品7.0%。三是大额可选和地产链相关消费明显承压。汽车同比-11.8%，建筑及装潢材料同比-9.0%，家具同比-8.7%，前期政策透支汽车消费需求，叠加居民对大件消费仍然偏谨慎，大额可选耐用品消费整体偏弱。从居民收支与消费倾向来看，26年一季度，人均居民收入和支出累计增速分别为4.9%、3.6%，较去年同期分别降0.6、1.7个百分点，支出增速显著落后于收入增长，居民消费倾向未能延续修复趋势，由25年一季度的65.9%下降至65.5%，居民消费倾向的回落反映出信心修复不充分和消费动力不足。
　　制造业：制造业延续改善趋势。一季度制造业投资同比增长4.1%，较1-2月的3.1%继续改善。分领域看，设备工器具购置投资增长13.9%，较前值进一步上升，说明“两新”和设备更新政策持续见效，企业投资更多集中于旧设备替换等环节;而建筑安装工程由增长0.6%转为下降0.4%，表明新建厂房和全面扩产意愿仍弱。与此同时，3月PPI环比、同比分别升至1.0%和0.5%，为连续41个月下降后首次转正，国际油价和地缘局势推动上游价格回升，也抬升了资源品和部分中游行业投资。采矿业投资增速升至15%，显著快于制造业;有色冶炼投资增速大幅回升至3.7%，化学原料投资由负转正。行业上，高技术制造仍是主线，交运设备、通用设备、电子和汽车表现较强，医药、专用设备和电气机械则偏弱。
　　基建：基建维持较高景气，但边际放缓。2026年一季度，基础设施投资同比增长8.9%，明显高于整体投资增速，3月当月基建增速有所放缓。支撑更多来自能源公用事业和部分交通细分领域。航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%，电力、热力生产和供应业投资增长9.2%，生态保护和环境治理业投资增长9.0%。今年基建分项中交通运输、民生公用事业和能源保供类项目的重要性有所提高，也即基建恢复将主要依赖中央主导项目、新型基础设施、公用事业和能源安全相关投资。展望二季度及之后的基建或仍会维持相对偏强，对稳增长仍有支撑，可能保持在中高个位数附近运行，结构性亮点集中在交通、能源、公用事业和“两重”相关领城。
　　房地产：投资增速弱于去年同期，不同能级城市住宅销售价格修复出现分化。投资端尚未出现明显回暖。一季度全国房地产开发投资1.77万亿元，同比下降11.2%(前值-11.1%)。我们估算3月当月投资增速为-11.32%，增速弱于去年同期(-10.02%)，也低于过去三年同期均值水平(-9.11%)。投资端的走弱主要来自于需求侧仍然偏弱。从资金来源来看,销售带动供给端现金流出现改善。一季度订金及预收额同比增速为-20.14%(前值-21.58%)、个人按揭贷款同比增速为-34.666(前值-42.016)。住宅销售价格方面，3月一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同。70个大中城市中，二、三线新房价格同比增速分别为-2.2%,-3.39%和-4.09%(前值-2.29%,-3.1%和-4.0%)，一线和三线降幅持平，二线城市降幅则有所扩大。二手房方面，一线同比降幅收窄、二线同比增速持平，三线同比跌幅小幅扩大。一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-7.4%、-6.2%和-6.4%(前值-7.6%、-6.2%和6.3%)。房地产开发环节,新开工出现改善。一季度新开工面积问比下降20.3%,环比出现改善(前值-23.1%)，亦好于去年同期(-24.4%)。房屋竣工面积9789万平方米，同比下降25.06(去年同期-14.3%)
　　工业：工业增加值边际放缓，下游产品有