事件：3月末，上清所债券托管量49.61万亿元（前值为49.49万亿元，下同），月净增1190.41亿元（-2159.28亿元）；中债登债券托管量131.77万亿元（130.86万亿元），月净增9111.01亿元（+12542.63亿元）。上清所、中债登合计债券托管量181.38万亿元（180.35万亿元），月净增10301.42亿元（+10383.35亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比少增
　　3月上清所、中债登合计债券托管量181.38万亿元（180.35万亿元），月净增10301.42亿元（+10383.35亿元），环比增量下降。
　　上清所债券托管量49.61万亿元（49.49万亿元），月净增1190.41亿元（-2159.28亿元），环比增量由负转正；中债登债券托管量131.77万亿元（130.86万亿元），月净增9111.01亿元（+12542.63亿元），环比增量有所回落。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增1687.53亿元；公司信用类债券月净增1996.83亿元；利率债环比增加800.00亿元；同业存单环比减少1544.35亿元。
　　中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增8691.46亿元；利率债月净增11650.47亿元；信用债月净减2539.46亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量126.76万亿元（125.51万亿元），月净增12450.47亿元；信用债托管量34.05万亿元（34.12万亿元），月净减710.03亿元；同业存单托管量18.62万亿元（18.77万亿元），月净减1544.35亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，政策性银行、存款类金融机构和证券增持债券，月净增分别为771.31亿元、3467.89亿元和20.80亿元；保险、广义基金和境外机构月净增为负，分别为-65.28亿元、-2131.77亿元、-640.10亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增11806.94亿元；信用社、证券和境外机构托管量月净增为负，分别为-358.75亿元、-152.83亿元和-701.44亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量97.90万亿元（96.35万亿元），月净增15503.64亿元；证券托管量3.22万亿元（3.23万亿元），月净减132.02亿元；广义基金托管量47.87万亿元（47.98万亿元），月净减1137.82亿元；境外机构托管量3.19万亿元（3.32万亿元），月净减1341.55亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率下降
　　3月债市整体杠杆率为106.53%（106.82%），环比下降。分机构看，商业银行和券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为104.32%（104.81%），环比下降0.50pct；券商杠杆率为140.78%（142.14%），环比下降1.36pct。非银机构的杠杆率有所上升，杠杆率为109.27%（109.25%），环比提升0.01pct
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；
　　（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期