市场交投活跃度提升，券商业绩整体修复。1）收入端，2025年20家样本上市券商合计营业收入、归母净利润分别+32.7%、+46.5%至4,130.39、1,652.95亿元，其中经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入分别为1,109、307、397、336、1,804、177亿元，同比分别+44.9%、+40.6%、+10.1%、+52.1%、+27.3%、+36.2%，自营业务维持第一大收入来源；2）成本端，20家上市券商样本合计管理费用同比+14.8%至1,983.34亿元，管理费用率同比-7.45pct至48.3%，信用减值损失同比+409.4%至80.71亿元，成本增速远低于营收增速；3）经营杠杆，2025年样本上市券商经营杠杆较年初+4.1%至4.26倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别+19.4%、+0.7%至0.89、2.61倍；4）人才队伍，财富管理条线人力延续低位数增长。
　　资本市场回稳向好，收费类业务收入改善。1）交投回暖下经纪业务业绩修复。2025年样本上市券商合计经纪业务净收入同比+44.9%至1109.10亿元，其中代买、席位租赁和代销净收入同比分别+52.4%、+21.7%、+52.9%；测算2025年证券行业股基佣金率约万分之2。2）2025年资本市场股权融资回暖，IPO、再融资规模同比分别+95.6%、+275.6%，头部券商投行净收入大幅增长，头部效应仍十分显著。3）样本券商大资管收入同比+6.7%至424.71亿元，其中资管净收入和基金管理净收入分别同比-3.8%、+13.7%至153.94、270.77亿元，部分券商资管净收入提升，主要由于券商合并带来资管规模扩张，以及权益市场回暖净值上涨带来的收入增长；在被动化浪潮下，具有ETF特色的公募基金业绩保持稳中有进。
　　投资业务表现亮眼，成为业绩增长核心引擎。1）股市触底反弹提供扩表动能，样本券商合计金融资产规模同比+18.9%至5.39万亿元，其中股票、基金、债券规模分别同比+42.9%、+55.2%、+6.9%，基金类资产为扩容方向；在权益市场整体上行的背景下，部分公司增配高股息资产，例如招商证券、东方证券其他权益工具投资中股票资产规模同比分别+113.7%、+42.7%。2）政策推动交投情绪修复带来信用业务业绩回升，2025年市场两融余额同比+36.3%至2.54万亿元，股票质押股数同比扩张9.1%。
　　国际业务成为影响券商业绩表现的另一重要因素。2025年中资券商境外子公司业绩整体表现亮眼，其中，中信证券国际、中金香港、国泰海通金控净利润分别同比+69.9%、+76.2%、+83.0%至64.19、45.93、23.76亿人民币。中资券商大多立足香港布局全球，拓展国际业务版图有望成为券商发展的一个重要引擎。
　　市场交投活跃度提升带来贝塔行情，并购重组带来个股机会。政策方面，在监管呵护市场、加快推动中长期资金入市的导向下，增量资金持续入场有望巩固市场景气度；资产配置方面，机构增配OCI资产实现净资产与股息收益双重增厚，叠加行业加杠杆趋势，有望驱动券商板块估值中枢上移。当前板块PB估值处于近十年低位，估值修复空间充足，强贝塔属性的券商板块将显著受益于市场景气上行。选股方面看好四条主线：一是推荐马太效应下估值具备修复与扩张空间的头部券商【国泰海通A+H】、【中信证券A+H】；二是财富管理与机构业务双轮驱动、科技赋能突出的低估值标的，推荐【华泰证券】；三是权益投资能力领先、业绩增速具备相对优势的大中型券商，推荐【东方证券A+H】；四是公募景气度持续改善的环境下，推荐资管业务优势突出的【广发证券A+H】。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；佣金费率大幅下行风险。