事件:
　　2026年4月10日晚，春秋航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入214.6亿元，同比+7.3%；对应录得归母净利润23.17亿元，同比+1.96%。
　　投资要点:
　　营收稳增，归母净利微增2025年公司实现营收214.6亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中Q1~4单季度归母净利润分别为6.77/4.91/11.67/-0.18亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。
　　运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间
　　1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。
　　2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。
　　3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68/+0.15pct，对比2019年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
　　4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到134架，全年共引进5架飞机，机队利用率达到9.97小时，同比提高0.67小时，对比2019年仍有1.27小时差距。
　　受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降
　　1）单位客公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK客收0.370元，同比-3.8%，单位ASK座收0.339元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限。
　　2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.101元，同比-9.6%；单位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。
　　经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向2025年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026年3月起原油价格大幅攀升，4月国内航油价格同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年公司实现营收243、258、273亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.94、3.51元，4月16日收盘价对应PE分别为20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。