事件：春秋航空发布2025年报，实现营业收入214.60亿元（同比+7.30%），实现归属于母公司股东净利润23.17亿元（同比+1.96%）。
　　客运收入增长稳健，货运收入增长良好。1）公司2025年实现营收214.60亿元，同比+7.30%。其中，航空客运收入实现209.37亿元，同比增长7.90%，货运收入实现1.58亿元，同比增长23.39%。2）ASK实现617.49亿人公里，同比+12.08%。3）RPK实现565.19亿人公里，同比+12.13%。
　　国内及国际航线票价下滑，港澳航线票价略有上升。1）2025年公司客运人公里收益0.370元，同比下滑3.78%。2）其中，国内航线客运人公里收益0.355元，同比-4.91%，国际航线客运人公里收益0.429元，同比-1.86%，港澳台航线客运人公里收益0.446元，同比+5.79%。
　　客座率略有上升。1）2025年公司实现客座率91.53%，相较2024年同期上升0.04个百分点。2）2025年公司国内客座率92.52%，相较2024年同期上升0.36个百分点。3）2025年公司国际客座率87.95%，相较2024年同期下降0.68个百分点。4）2025年港澳台客座率90.65%，相较2024年同期上升0.15个百分点。
　　航线数量增长22条。1）截至2025年12月末，公司在飞航线234条，较2024年12月末同比增长22条航线；2）国内航线181条，较2024年12月末同比增长22条航线；3）国际航线49条，较2024年12月末同比减少2条航线；4）港澳台航线4条，较2024年12月末同比增长2条。
　　看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2026~2028年每股收益分别为3.01/3.60/4.01元，对应PE为15.7/13.1/11.8倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE领先行业，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。