3月更接近经济运行的真相
　　统计局公布了“十五五”的首份成绩单，含金量到底如何？
　　大体可以概括为两个意外，一个隐忧。
　　第一个意外，经济自发重回向上轨道。一季度实际GDP增速5.0%，不仅是今年4.5-5%目标的上沿，也比去年四季度的4.5%显著提高。难能可贵的是，这是在宏观政策并未“出大招”的情况下做到的。从交流的情况看，今年春节前市场普遍还是担心去年底的弱动能，碰上今年初的高基数，刺激性政策缺位之下，会不会导致一季度经济有点难看。1-2月出口大超预期后大家的想法才有所改变。
　　第二个意外，是走出通缩。一季度5%的读数不错，但说到底，大家觉得这些年不都是5%左右吗？这里的关键，是名义GDP也大幅提升到4.9%，两者非常接近。不必讳言，这种情况从2023年开始，已经3年没见了。量价同时出现改善，是我国经济转型提速，正在逐步走出通缩的重要信号，近期的油价波动只是加速了这一时点的到来。
　　第三，一点隐忧是什么呢？3月的经济数据比1-2月出现了近乎全方位的走弱。幅度有限，但方向拐折向下是明确的。我们测算的3月单月经济增速从5.2%下降到了4.9%。
　　遗憾的是，3月的表现可能更接近真实的情况。核心在于今年的“晚春”效应，因为每年春节假期，差不多有3周左右我国的经济活动是相对停滞的，但差别在于这3周的空档在放哪个月。今年“晚春”的结果是元旦到春节有45天，而去年是27天，今年是去年的1.7倍。所以去年1-2月是比较低效的，2月摸摸鱼、放放假基本就过去了。而今年1-2月基本把一季度的活干的差不多了，所以一加一减，同比看1-2月是异常的高，3月向正常回归。
　　前瞻地看，我们并不认为消费今年会有显著改善，居民可支配收入增速并未随经济反弹而改善，仍在持续下滑。居民资产负债表修复和风险偏好的回归则是更长期的话题。但我们认为，二季度经济仍然有保持韧性的基础，一是看基建，二是看出口。在去年同期低基数的支撑下，预计今年二季度会维持在5%左右的增速水平。
　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。