核心结论：①美伊诉求高度对立、筹码不对等，谈判难以速成；同时双方消耗殆尽，全面升级亦无以为继，“斗而不破”将成常态。②基准情形下，冲突将向“低烈度、长战线”演化。最大尾部风险来自以色列，美以立场并非完全一致，以色列有单边升级战事的动机，是此轮博弈中最大的不确定项。③资产层面，美股高估值承压、能源军工相对占优；黄金避险属性回归，长线上行逻辑最为清晰。
　　伊斯兰堡谈判无果而终，美伊博弈进入“斗而不破”的常态。此轮谈判历时约24小时，核浓缩、霍尔木兹管控、反以同盟三大核心分歧均未弥合，双方随即重回强硬姿态，特朗普宣布“双重封锁”霍尔木兹，伊朗革命卫队公布驱离美军舰视频。我们认为谈判并非毫无成果，双方完成了完整的底线摸底，巴基斯坦斡旋机制正式落地，初步可谈框架已然成形。美国封锁行动本质上是“以打促谈”的筹码加注，而非谈判破裂的终结信号，第二轮谈判大概率将在短期内展开。
　　基准情形下，美伊博弈将沿“以打促谈、低烈度长战线”框架演进。双方均无力承受全面战争代价，美国通胀持续承压、特朗普国内政治空间收窄，伊朗经济失血、军备消耗殆尽，烈度上行的意愿与能力双双受限。真正的变数在于以色列，美以诉求并非完全一致。当前美国倾向在“赢”的基础上阶段性收场。而以色列则志在根除伊朗核威胁，诉求的根本性错位，使以色列具有强烈的单边行动动机，或成为此轮博弈中最难以管控的尾部风险。
　　宽松交易终结，资产价格逻辑生变。高油价持续推升通胀预期，美联储关注重心已重回价格稳定，降息空间被进一步压缩。资产层面，美股估值偏高存在回调压力，能源、军工等通胀相关板块相对占优；美债延续熊平，长端高波动震荡为主；黄金长线逻辑最为清晰，随着“石油美元”裂痕暴露、避险属性回归，叠加流动性压力逐步缓解，金价上行路径将愈发通畅。
　　风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑