核心观点：25Q4业绩实现42%高增，公司价值正在逐步被市场发现，25年报继续推高分红方案。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。25全年公司实现收入8.11亿元，yoy+3.6%；实现归母净利润3.20亿元，yoy+19.1%；实现扣非归母净利润2.79亿元，yoy+15.6%。25Q4实现收入2.45亿元，yoy+11.3%，实现归母净利润1.05亿元，yoy+42.1%。我们依据公司25H2的强劲财报表现，上调公司业绩预期，预计26/27/28年公司归母净利润分别为3.99/4.68/5.52亿元（此前预期26/27年归母净利润为3.30/3.80亿元），对应PE 18.9/16.1/13.7 x，维持“增持”评级。
　　公司25Q4高增，因毛利率提升以及管理费用减少所致。25Q4毛利率79.6%，同比增3.1pct，管理费用0.30亿元，同比24Q4下降0.14亿元。公司25Q2-25Q4毛利率维持在80%高位，我们认为是高毛利率业务管理培训收入占比较高导致。
　　拆分业务看，25年管理培训主业稳健增长。25年公司管理培训业务收入6.79亿元，yoy+7.3%；管理咨询业务收入1.28亿元，yoy-12.0%；图书销售业务收入0.02亿元，yoy-22.5%。毛利率方面，管理培训/管理咨询/图书销售业务毛利率分别为83.2%/57.5%/17.0%。
　　合同负债稳健增长，巩固远期信心。25期末合同负债11.8亿元，环比25Q3增长1.3亿元，同比24期末增长1.0亿元，整体稳健增长。
　　高分红持续。公司25年年报继续推分红方案，此次分红预计每股1元（含税）。至此，行动教育25财年共计3次分红（25半年度、25三季度、25年度），共计分红金额2.98亿元，占25年全年归母净利润93%，按4月15日收盘价，25财年的股息率为4.2%。
　　风险提示：(1)核心管理团队变动的风险；(2)讲师更迭的风险；(3)新订单金额不及预期的风险。