投资要点
　　2025年收入+27%，归母净利+37%
　　1）2025年：营收199.3亿元（+27%，以下均为同比）；归母净利润42.0亿元（+37%），扣非归母净利润同比增长30.5%。
　　2）25单Q4：营收68.66亿元（+34%），归母净利润7.5亿元（+0.2%）。
　　3）25年收入拆分：市场经营52.6亿元（+15%），贸易服务15.3亿元（+107%），数贸配套销售19.5亿元，配套服务5.4亿元（+21%），商品销售100亿元（+8%）。
　　毛利率基本持平，期间费用率稳定
　　2025年：毛利率31.4%（基本持平）；销售净利率21.2%（+1.6pct），销售费用率2.36%（+0.32pct），管理费用率3.07%（-0.62pct），研发费用率0.20%（+0.05pct），财务费用率-0.06%（-0.71pct）。其中Q4毛利率主要受数贸配套销售业务摊薄影响
　　义乌进出口业务高景气度延续，六区开业贡献业绩增量
　　1）2025年义乌市实现进出口总额8,365亿元（+25%）；其中出口7,307亿元（+24%），进口1,058亿元（+32%）。
　　2）全球数贸中心投产释放利润，增强未来业绩确定性。截至25年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%。新市场开业带动业绩显著增长，其中25Q3归母净利润增速显著主要受益于新市场商位选位费的确认。此外25Q4数贸中心配套的写字楼等物业销售亦贡献收入19.50亿元。
　　贸易服务板块增速显著，AI赋能下加速卖家提质增效
　　1）与阿里云深度合作，CG平台与AI大模型落地见效。公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线“CGAI设计”等14项核心AI应用，截至25年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家。
　　2）义支付业务规模快速扩张。2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同增超50%。此外公司获批成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，并成功获取香港TCSP牌照。
　　盈利预测
　　公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，此外随着全球数贸中心于2025年10月14日开业，公司将进入业绩加速扩张期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入239/265/284亿元，同增20%/11%/7%，实现归母净利润58/68/73亿，同增38%/18%/8%，对应PE12X/10X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济环境波动的风险，新业务开拓不及预期的风险