事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入199亿元/同比+27%，归母净利润42亿元/同比+37%，扣非净利润39亿元/同比+31%。其中Q4实现收入69亿元/同比+34%，归母净利润7.5亿元/同比+0.2%。2025年经营活动现金净流量达105亿元/同比+134%，主因全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项。
　　公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红总额27亿元，分红率65%。此外，公司董事会已审议通过拟赴港上市议案。
　　分业务：市场经营稳健扩张，贸易服务高增。1）市场经营：收入52.6亿元/同比+15%。2）贸易服务：收入15.3亿元/同比+107%。3）数贸配套销售：收入19.5亿元，主要来自数贸写字楼销售贡献。4）配套服务：收入5.4亿元/同比+21%。5）商品销售：收入100亿元/同比+8%。
　　进出口延续高景气，进口试点新品类。1）25年义乌进出口总额8365亿元/同比+25.1%，其中出口7307亿元/同比+24%，进口1058亿元/同比+32%，贸易市场更趋多元，出口产品结构向高附加值品类升级，进口商品结构持续优化。2）进口业务完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，进口玩具认证时长（不含检测）从20天缩至5天。
　　AI赋能贸易服务生态，应用场景稀缺。1）Chinagoods平台深化AI赋能：AI大模型与阿里云深度合作，截至25年底，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。2）Yiwupay：开展1039收结汇服务，全年GMV突破60亿美元，增长超50%，累计跨境收款额达112亿美元，2026年GMV目标100亿美元。3）品牌出海：已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目，其中2025年新增32个。
　　毛利率增0.06 pct，费用率降0.95 pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为31.44%/同比+0.06 pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.36%/3.07%/0.2%，同比分别+0.32 pct/-0.62 pct/+0.06 pct，财务费用-1097万元，最终期间费用率同比-0.95 pct至5.58%；3）盈利端，2025年归母净利率21.09%/同比+1.56 pct。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，2026年随着六区市场完整年度运营，市场经营有望延续增长；同时，义支付2026年GMV目标100亿美元，叠加AI应用在贸易场景的深度渗透，新业务将持续贡献盈利弹性。预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.04亿元、64.43亿元、74.40亿元，同比增长26.2%、21.5%、15.5%。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。