核心观点：
　　事件：小商品城发布2025年年报。（1）2025全年公司实现营收199.27亿元，同比+26.62%，归母净利润42.04亿元，同比+36.76%，扣非归母净利润38.93亿元，同比+30.50%；（2）25Q4单季营收68.66亿元，同比+34.00%，主要受益于全球数贸中心10月正式开业及12月写字楼交付带来的增量，Q4归母净利润7.46亿元，同比基本持平，扣非净利润5.01亿元，同比-28.44%。
　　点评：我们认为Q4扣非利润同比下滑主要系Q3已集中确认较多数贸中心选位费相关收入，Q4数贸中心开业后新增折旧摊销及市场推广费用有所增加。根据年报，2025年市场经营业务折旧及摊销费用5.0亿元，较24年的3.6亿元同比增长1.4亿元。此外根据《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，公司筹划H股上市，国际化资本布局正式启航。
　　创新业务亮点频出,品牌出海加速推进。根据年报，义支付全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%，累计跨境收款额达112亿美元，覆盖176国29种币种，已获批市场采购贸易收结汇服务及数字人民币直接受理资格；“世界义乌”AI大模型累计调用突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人；Chinagoods平台累计注册采购商超550万人,在架商品超1702万个。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司整体实现营业收入237.7/261.2/296.5亿元，同比增长19.3%/9.9/13.6%；2026-2028年实现归母净利润分别为57.8/63.5/74.2亿元，同比增长37.4%/10.0%/16.7%。参考可比公司，我们维持给予公司2026年20xPE估值，合理价值为21.07元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。