投资要点：
　　公司发布25年报，营收、利润均符合预期。25年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+179%）。其中，25Q4营收21.4亿元（同比+14.4%），归母净利润1.1亿元（转盈），扣非归母净利润1亿元（转盈）。期末拟每股派现0.25元，叠加中期分红，25年分红6亿元，分红比例达91%，对应2026/4/15股息率6.9%。同时预告26年中期分红计划，切实回馈投资者。
　　 25Q4毛利率环比大幅改善，25Q3降价影响基本消除。1）25Q4毛利率同环比改善。25年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率13.7%/8.3%/7.8%（同比+3.5/+3.2/+5pct），其中25Q4毛利率14.5%（同比+8.1pct，环比+4.2pct）。2）期间费用率下降。25年期间费用率5.7%（同比-1.4pct），其中25Q4期间费用率5.1%（同比-0.5pct）。
　　海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25年境内营收20.9亿元（同比+10.1%），毛利率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25年境外营收53.4亿元（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。越南子公司净利润6.42亿元，是公司最主要的利润来源。
　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2654万吨，同比增长2.2%，期末库存1677万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26年初至今棉花ICE2期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司25年末存货39.9亿元，存货周转天数218天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。考虑公司产能利用率提升带动盈利改善，棉价上涨有望逐步传导释放利润弹性，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元（26-27年原为7.7/8.3亿元），对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加