网宿科技25年实现营收46.61亿元（yoy-5.50%），归母净利8.00亿元（yoy+18.53%），扣非净利4.69亿元（yoy-9.72%）。其中Q4实现营收11.69亿元（yoy-11.59%），归母净利1.83亿元（yoy-25.28%）。公司25年营收低于此前我们预期（预测值为54.55亿元），主要由于公司剥离MSP等非核心业务，公司25年归母净利基本符合我们此前预期（预测值为8.3亿元），主要受益于公司毛利率改善。公司全力推进业务AI升级，看好26年AI应用提速带动公司安全及边缘云业务放量，维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，公司盈利能力稳步提升
　　25年公司归母净利8.00亿元（ yoy+18.53%），净利率为17.06%（yoy+3.45pct），扣除股份支付后净利润为10.39亿元（yoy+40.86%），公司盈利能力提升主要受益于业务结构优化带动毛利率改善。25年公司综合毛利率为35.54%（yoy+4.18pct），其中CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷等业务毛利率分别为17.47%、77.24%、19.43%，高毛利的安全及增值服务的收入占比同比提升6.02pct至29.61%。25年公司销售/管理/研发费率分别为8.22%、7.98%、8.78%，同比+0.25、+1.61、-0.43pct。AI需求有望带动公司业绩结构持续优化，看好公司盈利能力提升。
　　AI带动安全需求增长，25年安全业务快速放量
　　分业务看，25年公司CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷分别实现营收28.95、13.80、2.83亿元，分别同比-15.58%、+18.65%、+10.79%，受益于AI需求放量，公司安全业务快速增长。AI时代，安全服务需要围绕资产、脆弱性、威胁三要素重构体系，构建“主动预测-动态响应-智能防御”的新理念。从产品来看，公司拥有从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的完整方案；从区域来看，公司在全球范围拥有2800+节点，可以为国内、出海企业、海外本地客户提供安全服务。我们认为，26年安全服务有望延续快速增长趋势，同时安全服务占比提升有望带动公司毛利率提升。
　　全球CDN厂商加速边缘云转型，公司紧跟产业趋势
　　边缘计算（边缘云服务）是CDN厂商在AI时代的关键转型目标，CDN厂商可以以全球边缘节点和网络资源为基础，为客户提供“网络+安全+计算+AI”为一体的边缘计算服务，海外Cloudflare、Akamai均已开展相关业务布局。公司作为国内CDN领先厂商同步跟进产业变化，加速边缘计算业务布局，25年公司升级新一代边缘AI平台，打造边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品。我们认为，公司作为CDN领先厂商拥有全球节点布局优势，AI推理需求放量下，边缘计算有望充分打开公司业务空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26年-27年归母净利润为9.54/12.83亿元（较前值分别调整-1.94%/8.97%），预计28年归母净利润为16.46亿元（三年复合增速为27.22%），对应EPS为0.39/0.52/0.67元。下调26年盈利预测主要考虑到CDN业务增速修复短期仍承压，上调27年盈利预测主要由于看好公司长期毛利率改善趋势。参考可比26年47.9x PE（Wind），考虑到AI时代公司业务空间加速拓展，给予公司26年60x PE，目标价23.40元（前值14.47元，26E 36.2xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。