事件描述
　　在ETF市场不断扩容且交投活跃度显著提升的背景下，投资者对ETF产品及其投资者画像的关注度持续升温。2025年，ETF市场规模从3.7万亿元大幅攀升至约6.0万亿元，全年增幅超62%，其中股票型ETF占据主要地位。在规模跃升的背后，ETF产品的持有人结构亦迎来再次更新。本报告将基于2025年年报数据，深入剖析ETF持有人画像，梳理不同类型投资者的偏好及变化。
　　事件评论
　　穿透识别机构持有人。考虑到ETF公布的机构投资者持有比例往往因联接基金中个人投资者的存在而被高估，为了更好地追溯投资者偏好的变化趋势，穿透底层数据进行算法修正尤为必要。修正后的机构投资者持有份额占比= ETF公布的机构投资者持有份额占比-联接基金持有份额占比× (1 -联接基金中机构投资者持有比例)。
　　趋势来看，股票型ETF机构投资者参与度进一步提升。近年来，股票型ETF内机构投资者持有市值比例持续提升，2025年末已接近7成。细分来看，机构投资者对宽基指数偏好较高，宽基ETF的机构投资者持有市值占比在2025年末超八成，较2024年末大幅提升。此外，在赛道行情催化下，行业主题ETF内机构投资者持有市值占比亦有明显提升。
　　分机构来看，谁在买？谁在卖？为了更为精准地把握不同类型机构的投资偏好与市场行为，我们通过对ETF基金半年报披露的前十大持有人信息进行梳理分析，基于ETF基金机构投资者分类构建精细化画像。具体来看：
　　1）从股票型ETF持仓整体情况来看，除联接基金外，国资机构和保险机构ETF持有规模领先，两者2025年底合计持有规模占比达45%以上。其中，中央汇金占据ETF第一大持仓主体的位置，截至2025年末，中央汇金持有ETF的总市值达约1.5万亿元，较2024年末增长显著。此外，证券机构和私募机构参与度亦略有提升；
　　2）聚焦宽基ETF来看，国资机构持仓市值领先且近两年持仓市值占比呈现上升趋势。除此之外，公募基金（包含公募机构和ETF联接基金）、保险机构以及证券机构持仓市值占比也较为靠前；
　　3）聚焦Smart Beta ETF来看，公募基金（包含公募机构和ETF联接基金）为主要持有人，2025年末持有市值比例合计超37%，较2024年末显著提升。具体来看，联接基金规模扩张或是本次增长的主要驱动力。而此前持有市值领先的保险机构参与度有所下降，其ETF配置在2025年在一定程度上从“稳健防守”转向相对灵活配置的模式。具体来看，保险机构红利ETF持有市值下降明显，转而加仓了部分行业和主题ETF。
　　风险提示
　　1、数据均基于历史统计不代表未来表现；
　　2、机构投资者分类或与外部分类存在差异；
　　3、股票型ETF底层分类或与外部分类存在差异。